风险事 件发酵期，利差持续调整.docxVIP

一、同等级不同行业利差跟踪 样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在 1 年以 下，则被移出统计范畴；4）剔除超 AAA 类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。 12 月，除 AAA 评级行业利差大多走阔外，AA+与 AA 等级的行业利差表现分化，具体而言： 12 月，AAA 高评级行业利差大多走阔。其中利差走阔幅度较大的分别为钢铁（21.24bp）、采掘（16.15bp）和建筑材料（10.18bp）。整体来看，永煤事件影响对相关行业的利差影响显著。而观察个券可以看到，钢铁行业利差上行幅度大主要受 17 河钢集 MTN015 等多只 同一发行人债券利差上行影响。就波动幅度的环比变化来看，各行业利差波动幅度均环比下降，其中地产中票（环比下降 54.30bp）和钢铁（环比下降 19.72bp）调整幅度较大。 AA+等级行业利差表现分化。具体来看，利差走阔幅度较大的行业分别为有色金属（170.05bp）和化工（49.78bp），其余行业利差走阔幅度均在 20bp 以内。观察个券可以看到，有色金属行业利差大 幅上行主要受 17 鲁宏桥 MTN001 等多只同一发行人债券利差上行影响；化工行业利差上行受 19 巨化 MTN001、19 巨化 MTN002 债券利差上行的影响较大。而从波动幅度的环比变化来看，超五成行业环比波动幅度为正数，调整幅度较大的分别是有色金属（环比上升 184.926bp）和地产中票（环比下降 100.65bp）。 AA 等级行业利差表现分化，但走阔幅度更加明显。利差走阔幅度较大的行业为通信（29.46bp）和食品饮料（23.76bp），利差收窄幅度最大的行业为公用事业（-13.49bp）。就波动幅度的环比变化而言， 超五成行业波动幅度环比上升，其中通信（环比上升 33.15bp）、食品饮料（环比上升 26.04bp）和地产公司债（环比下降 17.90bp）波动较大。 图表 1：12 月，AAA 高评级行业利差大多走阔 12月利差波动 11月利差波动 波幅环比变化(bp)(右轴) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 数据来源：Wind，整理 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) 图表 2：AA+等级行业利差表现分化 12月利差波动 11月利差波动 波幅环比变化(bp)(右轴) 200 150 100 50 0 (50) (100) 数据来源：Wind，整理 图表 3: AA 等级行业利差表现分化 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 12月利差波动 11月利差波动 波幅环比变化(bp)(右轴) 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 数据来源：Wind，整理 图表 4：12 月，AAA 等级采掘、钢铁、建筑材料和有色金属行业利差表现走阔（bp） 250 采掘 钢铁 建筑材料 有色金属 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，整理 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 图表 5：12 月，AAA 级城投、化工、交通运输行业走阔、机械设备行业利差收窄（bp） 140 城投 化工 机械设备 交通运输 120 100 80 60 40 20 0 图表 6：12 月，AA+等级城采掘和机械设备行业利差走阔 采掘 钢铁 机械设备 建筑材料 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，整理 图表 7：12 月，AA+等级化工、建筑装饰、交运、轻工制造行业利差均走阔（bp），有色大幅走阔（bp） 化工 建筑装饰 交通运输 轻工制造有色金属 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 二、 同行业不同等级的利差跟踪 12 月，强周期行业的利差大多走阔。具体来看，采掘、钢铁、建筑材料、有色金属行业等级利差整体走阔，其中有色金属行业 AA+等级利差走阔幅度显著（走阔幅度为 169.81bp）。此外交通运输利差表现分化，AA 等级利差收窄（收窄幅度为 3.76bp）而其余等级利差走阔。 从基本面的角度观察，强周期行业的季节性需求稳定，生产要素价格延续上升趋势。1）煤炭版块，本月动力煤价格环比上升 4.01（上月环比 上升 1.39）。供给方面，天气进一步转寒影响煤矿生产，反观用电量进 一步攀升，加上 12 月以来电厂动力煤库存进一步下降，供需差异促使动力煤价格上涨。焦煤方面，本月价格环比