金融科技产业链生态深度报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 金融科技产业链生态深度报告 奔腾的蚂蚁，稳健的腾讯 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  投资摘要 关键结论与投资建议 蚂蚁强在组织架构及征信体系，其信贷业务在市场中不存在同量级的竞争对手， 至少领先腾讯 5 年的时间。花呗的需求足够旺盛，蚂蚁的风控能力足够优秀， 能够支撑其规模扩张，未来 3 年业务复合增速有望超过 20%；现金贷业务受政 策影响，增速可能会放缓；小微贷受政策呵护，蚂蚁当前仅渗透了 2000 万小 微商户，未来 3 年收入复合增速有望超过 30%。蚂蚁的支付业务将定位于流量 入口，其盈利需求让位于战略需求，短期内可能不会大规模盈利。 腾讯胜在支付，并且格局有望进一步优化：线上份额有望随生态继续扩张，线 下随着一码通行的推进，优势有望更显著。其商业支付底盘超过 20 万亿，由于 历史原因当前实际费率较低，费率恢复过程中有望创造广阔的利润空间。信贷 业务马太效应不强，腾讯仍有广阔的发展空间。但腾讯的贷款业务尚属发展早 期，需要迭代、完善征信体系，与生态共同成长。短期内，腾讯金融科技业务 的估值由支付业务所支撑。 核心假设或逻辑 第一，腾讯的支付业务在格局上超过支付宝，盈利能力更强。长期来看，线上场景 中，支付的市场份额有望小幅分散，但不影响微信和支付宝“双寡头”式格局；线 下场景中，微信支付