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盈余质量与可持续增长 一、 引言 资本市场的健康发展依赖于上市公司提供的会计信息， 而上 市公司披露的最重要的会计信息是会计盈余， 关注上市公司的盈 余质量对中国资本市场的健康发展尤为重要。 关于盈余质量，现 在仍然没有达成统一的定义。 一种观点认为盈余质量与收益的持 久性相关，也就是高质量的收益反映收益能维持很长时间。 另一 种观点是盈余与其在股票市场的表现有关，这种观点认为盈余和 市场回报的相关性越强盈余质量就越高。 笔者认为：盈余质量的 衡量标准就是盈余的预测价值， 即盈余的持续性水平，它可以综 合反映盈余各项具体的信息。 企业在快速增长时期，必然要有大量的资金投入， 这样才会 有高产出。只有依靠财务资源的可持续支持， 公司的发展才可能 持续性的。而企业是否保持可持续增长对上市公司的盈余质量起 着重要作用，因此，研究可持续增长与盈余质量之间的关系有重 要的意义。中国对二者的研究偏于理论，实证研究不多。在中国 证券市场，企业保持可持续增长是否能够提高盈余质量？如果能 提高盈余质量，提高的持续性如何？文章将立足于中国证券市场 的制度背景，通过实证分析来回答上述问题。 二、 文献综述 （一）国外文献 Sloan （1996）认为盈余质量由两部分构成的，包括应计项 和现金流量； 2002 年，在由美国会计学会举办的关于盈余质量 若干问题的研讨会上， 盈余质量被概括为损益表上的净利润转化 为现金流量表上现金流入能力的高低程度； Dichev 和 Dechow （ 2002）认为盈余质量是指应计部分同本期和相邻期间 （包括上 期和下期）现金流量的实现相匹配的程度； Pen man和Zha ng （2002）认为盈余质量是未来盈余的指示器， 也就是说高质量的 会计盈余必须是可持续的， 当前的盈余水平必须能够较好的预测 未来的盈余水平； Mikhail 、Walther 和 Wills （2002）认为盈 余质量是财务报告使用者利用当前盈余数据来预测未来现金流 量能力的具体表现。 （二）国内文献 在国内的研究成果中， 对盈余质量这一概念的探讨和研究主 要有两条主线， 一条主线沿着规范分析的道路， 另一条沿着实证 分析的道路。 在规范研究方面，有以下一些重要的观点：周浪波（ 2002） 认为盈余质量可以从两个角度去理解： 一是会计上确认记录的盈 余与经营活动中真实产生的盈余的匹配程度； 二是会计确认记录 的盈余与预计的企业未来净现金流量在规模、时间上的匹配程 度，这指的是盈余信息是否具备对利益相关者的预测价值。 在实证研究方面，有以下一些重要的研究成果：储一昀、王 安武（ 2000）认为盈余质量与现金流量的流入密切相关，他们认 为，较高的盈余质量通常伴随着现金流量较及时的流入， 具体考 察方法为计算以权责发生制为基础计算的有关盈余指标与以收 付实现制为基础计算的有关盈余指标之间的相关性程度， 二者之 间的相关性越大，则说明盈余质量越高；程小可（ 2004）则认为 盈余质量指的是盈余信息对投资者决策的有用性 （尤指相关性） ， 决策相关性越高，则盈余质量越好。 三、实证设计 （一）研究假设 可持续增长率是指在保持目前财务比率的条件下， 无须发行 新股所能达到的销售增长率。 对可持续增长率进行分析对所有企 业的发展来说都不无裨益。它的计算方法：可持续增长率 =（销 售净利率X总资产周转率X收益留存率X权益乘数） / （ 1-销售 净利率X总资产周转率收益留存率X权益乘数）。 可持续增长率的计算是通过四个比率， 这不止反映了企业一 个方面的问题，它是企业利润、资产、负债等多种因素的综合体 现。如果要对其进行操纵具有一定的难度，因此，可持续增长率 能够比较真实地反映一个企业的经营状况， 用它来衡量企业的盈 余持续性比较科学。由此提出假设： H1：企业保持可持续增长可以提高盈余质量。 （二）模型设定 盈余的价值相关性研究中使用的基本方法是计算会计盈余 与市场回报的相关程度，即盈余反应系数（ ERC。盈余反应系 数反映了市场对盈余质量的认同程度， 具体表现为以下模型中的 盈余项系数（斜率），即 B 1。 本文的研究假设以基本的盈余反应系数模型为基础， 在此基 本模型基础上，以可持续增长率为自变量，加入企业规模、资产 负债率、托宾Q作为控制变量，得到如下模型： （三）数据选取 本文选取 2007-2012 年在上交所上市的 A 股企业，本文的基 本数据来源于锐思（ RESSE）T 数据库，在此基础上，剔除了样本 公司中金融保险类、 ST 等特殊处理类、数据缺失的上市公司， 最后选定 33 家上市公司作为样本。由于控制变量的部分数据要 用到上一年的相关数据，所以模型实证研究的实际年限为 2008-2012年。本文适用EXCEL软件对数据进行归纳整理，适用