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债券研究
正文
今年,信用债跑赢股市和利率债。经济数据密集披露、股市剧烈震荡与海外资本市场“惶
然”同时上演,活跃利率债窄幅波动刻画债市的冷静。实际上,从周末的进出口同比到
PPI 走势及金融数据,增幅与结构皆好于预期。与此同时,地方债逐渐放量,逾 2400
亿的供给创下去年8 月以来单周发行新高。利空因素堆叠,理应撼动债市震荡格局。所
幸的是,周一股市放量下跌,打压风险偏好,加之资金面宽裕的延续,利率债反而有点
利空出尽的平稳。可是,过于免疫消息面,意味着多空力量均衡,趋势性机会难觅,波
段机会不好抓。今年以来,信用债成为许多机构做收益的“主战场”。不辜负众望,从
指数回报来看,信用债凭借票息收益,成功跑赢股市和利率债。其中,城投债贡献功不
可没。问题在于,城投过度融资,挤压其他主体。防范举债内卷的措施正在起效,如果
城投债供给缩量,如何看待接下来的配置策略?
图1:今年以来股债指数变化
指数涨跌幅,%
21/01/29 21/02/26 21/03/12
沪城投债
信用债总财富指数
国债/政策银行债指数
创业板综
上证指数
(10) (8) (6) (4) (2) 0 2
资料来源:Wind ,大智慧,同花顺,招商证券
一、防范内卷,正显端倪?
票息如此重要,新债融资怎么“不上道”?对比近两年3 月信用债发行,均在第二个交
易周开启“高增长”模式;今年亦是如此,发行规模近3600 亿,一是与去年相差仅400
亿,二是创下去年5 月至今,单周发行最值。遗憾的是,去年天量发行陆续到期,净融
资表现逊色不少,1262 亿净增量仅是去年同期的一半。
集中到期向产业债倾斜之时,城投举债若能及时弥补,一级市场净增量也不会如此之低。
况且城投债票息策略倍受热捧,发行中短债正当时。恰好相反的是,城投债融资占新债
比例创历史新高的当前,举债已经不如此前顺利。
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债券研究
图2:历年3 月信用债融资节奏对比
信用债发行量,亿元 信用债融资额,亿元
4500
2019年 2020 年 2021年
400
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