城投债发行会缩量吗.pdfVIP

债券研究 正文 今年，信用债跑赢股市和利率债。经济数据密集披露、股市剧烈震荡与海外资本市场“惶 然”同时上演，活跃利率债窄幅波动刻画债市的冷静。实际上，从周末的进出口同比到 PPI 走势及金融数据，增幅与结构皆好于预期。与此同时，地方债逐渐放量，逾 2400 亿的供给创下去年8 月以来单周发行新高。利空因素堆叠，理应撼动债市震荡格局。所 幸的是，周一股市放量下跌，打压风险偏好，加之资金面宽裕的延续，利率债反而有点 利空出尽的平稳。可是，过于免疫消息面，意味着多空力量均衡，趋势性机会难觅，波 段机会不好抓。今年以来，信用债成为许多机构做收益的“主战场”。不辜负众望，从 指数回报来看，信用债凭借票息收益，成功跑赢股市和利率债。其中，城投债贡献功不 可没。问题在于，城投过度融资，挤压其他主体。防范举债内卷的措施正在起效，如果 城投债供给缩量，如何看待接下来的配置策略？ 图1：今年以来股债指数变化 指数涨跌幅，% 21/01/29 21/02/26 21/03/12 沪城投债 信用债总财富指数 国债/政策银行债指数 创业板综 上证指数 (10) (8) (6) (4) (2) 0 2 资料来源：Wind ，大智慧，同花顺，招商证券 一、防范内卷，正显端倪？ 票息如此重要，新债融资怎么“不上道”？对比近两年3 月信用债发行，均在第二个交 易周开启“高增长”模式；今年亦是如此，发行规模近3600 亿，一是与去年相差仅400 亿，二是创下去年5 月至今，单周发行最值。遗憾的是，去年天量发行陆续到期，净融 资表现逊色不少，1262 亿净增量仅是去年同期的一半。 集中到期向产业债倾斜之时，城投举债若能及时弥补，一级市场净增量也不会如此之低。 况且城投债票息策略倍受热捧，发行中短债正当时。恰好相反的是，城投债融资占新债 比例创历史新高的当前，举债已经不如此前顺利。 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 债券研究 图2：历年3 月信用债融资节奏对比 信用债发行量，亿元 信用债融资额，亿元 4500 2019年 2020 年 2021年 400