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目 录
摘要：1
一、 近期油价飙升主要受需求拉动，未来油价走势将受供给主导3
(一)本次油价飙升是需求主导3
1) OPEC+减产协议能否持续？5
2) 美国页岩油是否会大规模复产？5
3) 伊朗以及委内瑞拉原油产能的释放6
4) 拜登清洁能源政策的影响6
二、 油价节奏对通胀有什么影响？7
(一)原油价格对通胀的影响有两条传导路径7
(二)PPI 同比指标下通胀压力在二季度中下旬9
(三)CPI 同比指标下通胀压力同样在二季度中下旬11
三、 总结12
免责声明13
图目录
图1： 近期油价飙升以需求驱动为主、供给驱动为辅 3
图2： 油价飙升是供需的错配所致 4
图3： 当前原油供需缺口为200 万桶/天 4
图4 ： 全球疫情预期均迅速转良 4
图5 ： 原油价格走势领先于钻机数变动3 个月 5
图6： 原油价格与同期钻机数有一定的相关性 6
图7： 原油价格与3 个月后的钻机数相关性更高 6
图8： 原油价格波动对中上游PPI 作用逐层收窄 8
图9 ： 原油价格波动对下游PPI 作用逐层收窄 8
图10： 油价同比与终端产品PPI 指数相关性较低 8
图11： 原油价格波动对交通出行有影响 8
图12： 原油价格波动可经交通出行传导至CPI 8
图13： 油价同比与交通出行CPI 指数相关性较高 9
图14： 原油价格走势领先于PPI 指数1 个月 10
图15： PPI 与同期油价同比相关 10
图16： PPI 与一个月前油价同比呈更强非线性关系 10
图17： PPI 指标下通胀压力顶峰在二季度中下旬 11
图18： 核心CPI 环比呈现明显周期性 11
图19： 核心CPI 指标下通胀顶峰预计在二季度中下旬 11
图20： CPI 指标下通胀压力顶峰预计在二季度中下旬 11
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中信期货资产配置专题报告
一、近期油价飙升主要受需求拉动，未来油价走势将
受供给主导
(一) 本次油价飙升是需求主导
得益于2020 年新冠疫苗研发的利好消息，在过去的几个月中原油基本面得
到了显著的改善，油价也因此稳步回升。新年伊始，受极寒天气的影响，美国
德州原油产能受到较大打击，油价重回 60 美元/桶时代。然而，原油价格攀升
的内在原因众说纷纭，究竟是供需错位还是通胀所致仍需进一步探讨。
在一份名为“The relationship between oil prices and inflation
compensation”的研究报告中，作者指出若同一时期内原油、权益、金属的价
格走势相同，则油价可归因于需求主导，否则为供给主导。采取类似的方法，
利用WTI 原油价格、标普500 指数、CRB 金属指数三组数据，我们将2010 年以
来的 WTI 油价拆解为需求主导油价和供给主导油价两部分。这里的需求主导油
价表征仅有需求侧的影响下油价自2010 年以来的走势；类似的，供给主导油价
则表征仅有供给侧的影响下油价自2010 年以来的走势。
图1： 近期油价飙升以需求驱动为主、供给驱动为辅
160
需求主导油价 供给主导油价 油价
140
120
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