碳减排驱动增长引擎升级，“焚烧+”模式加速推广.docxVIP

目录索引 一、碳减排时代，固废行业兼具减排+循环再生属性 5 （一）垃圾焚烧具备碳减排属性，有望依靠减排指标增厚盈利 5 （二）焚烧减排属性与光伏风电相似，2030 年碳减排可达 1.55 亿吨/年 6 （三）城市固废处置内涵丰富，碳减排时代固废+再生市场空间广阔 8 二、增长引擎升级，“焚烧+”模式实现加速扩张 9 （一）焚烧企业加速转变全产业链综合服务商，多维布局优势显著 9 （二）案例佐证“焚烧+”模式优越性，焚烧业务以点带面投资规模翻倍 10 （三）主流焚烧企业强化“焚烧+”布局，湿垃圾、环卫等为主方向 12 三、自由现金流预期三年转正，碳减排优化商业模式 13 （一）行业龙头竞争格局基本形成，在建/筹建项目加速投产 13 （二）资本开支即将见顶收缩，头部企业自由现金流有望三年转正 14 （三）海外对标：WM 全产业链布局助成长，优质报表质量匹配高估值 15 四、碳减排时代已至，“焚烧+”引擎助力加速扩张 17 （一）旺能环境：被低估固废纯运营公司，“焚烧+” 以点带面提升效益 18 （二）瀚蓝环境：固废产能加速落地，职业经理人模式优化治理结构 19 （三）伟明环保：产能进入密集投运期，增持与回购并举彰显信心 20 （四）绿色动力：纯运营资产+强并购能力，稀缺A+H 焚烧龙头 21 五、风险提示 21 图表索引 图 1：全国碳交易平台上线在即，垃圾焚烧项目或有望依靠减排指标增厚盈利 5 图 2：垃圾焚烧与光伏风电运营相似，是最为直观的碳减排路径之一 6 图 3：垃圾焚烧减排效应突出，预计 2030 年可实现碳减排 1.55 亿吨/年 8 图 4：碳减排时代固废+再生市场空间广阔，未来 10 年仍是黄金发展期 9 图 5：垃圾焚烧与环卫、再生资源、厨余垃圾等业务高度协同 9 图 6：瀚蓝南海固废处理产业园业务布局广、各类产能规划大 10 图 7：环卫项目投资金额和年化收入比低于焚烧项目 12 图 8：轻资产模式的环卫业务ROE 水平高于垃圾焚烧 12 图 9：上市主流固废公司在建及筹建规模均近 1 倍于在运规模 13 图 10：十二家主流垃圾焚烧上市公司产能市占率达 40%（2020） 14 图 11：近两年多家固废公司将迎来投产高峰期 14 图 12：A 股焚烧公司在建在运比总体保持在 45%以上 14 图 13：典型模型中公司运营产能及资本开支情况 15 图 14：典型模型中公司将在 2023 年自由现金流转正 15 图 15：WM2020 年营业收入规模已达 152 亿美元 16 图 16：WM2020 年收入结构覆盖大固废全产业链（%） 16 图 17：WM 近年 ROE 水平均保持在 20%以上 16 图 18：2020 年WM 经营现金流净额/净利润比值达 1.66 16 图 19：市场给予大固废全产业链布局、财务报表质量优秀的WM 更高估值 16 图 20：主流公司 2021 年对应的 PE 估值仅为 12~18 倍（收盘日期：2021/3/5） .............................................................................................................................. 17 表 1：CCER 有望给垃圾焚烧带来 8~15 元/吨额外收入，对应营业收入的 3~6% 6 表 2：中国自愿减排中焚烧典型项目，单吨垃圾焚烧可减排 0.25~0.5 吨CO2e 7 表 3：垃圾焚烧碳减排量测算表：2030 年预计可实现 1.55 亿吨 CO2 减排 8 表 4：瀚蓝南海固废产业园涉及前、中、后端产能情况 11 表 5：旺能环境在湖州地区布局焚烧项目产能合计 4200 吨/日 11 表 6：控股股东美欣达集团在湖州地区中标环卫项目金额合计超 50.36 亿元 11 表 7：主流焚烧企业在湿垃圾、环卫、危废、建筑垃圾等“焚烧+”方向上的尝试均在强化 12 表 8：典型垃圾焚烧企业现金流模型测算参数 15 表 9：主流固废企业估值及业绩情况表（收盘日期：2021/3/5） 17 表 10：旺能环境盈利预测表（最新收盘价日期：2021/3/5） 18 表 11：瀚蓝环境盈利预测表（最新收盘价日期：2021/3/5） 19 表 12：伟明环保盈利预测表（最新收盘价日期：2021/3/5） 20 表 13：绿色动力盈利预测表（最新收盘价日期：2021/3/5） 21 一、碳减排时代，固废行业兼具减排+循环再生属性 （一）垃圾焚烧具备碳减