深度思考，中小市值企业的价值.docxVIP

内容目录 前言 3 行业复盘：产业资本有望开启增持之路 3 中小企业复苏节奏慢于龙头企业 3 新股发行节奏加快 7 近期产业资本收购增持案例 8 从三个逻辑看产业资本的选择 9 逻辑基础一：家电企业集团化趋势明确，从补缺角度完成品类布局 9 逻辑基础二：资产具有重估价值，或体现在资产负债表的重估 10 逻辑基础三：产业已过大规模投资阶段，细分市场龙头的价值 10 投资建议 11 风险提示 11 图表目录 图 1：白电板块各公司 20Q1-Q3 单季度收入增速变化情况（单位： ） 3 图 2：出厂端空调内销增速 4 图 3：出厂端空调外销增速 4 图 4：出厂端冰箱内销增速 4 图 5：出厂端冰箱外销增速 4 图 6：出厂端洗衣机内销增速 5 图 7：出厂端洗衣机外销增速 5 图 8：厨电板块各公司 20Q1-Q3 单季度收入增速变化情况（单位： ） 5 图 9：厨电板块各公司 20Q1-Q3 单季度业绩增速变化情况（单位： ） 6 图 10：小家电板块各公司 20Q1-Q3 单季度收入增速变化情况（单位： ） 6 图 11：小家电板块各公司 20Q1-Q3 单季度业绩增速变化情况（单位： ） 7 图 12：格力电器业务结构（单位：亿元） 9 图 13：TCL 家电业务收入情况（单位：亿元） 10 图 14：TCL 家电业务毛利率情况（单位： ） 10 表 1：白电板块各公司 20 年以来股价表现（单位：亿元， ） 3 表 2：白电板块各公司 20Q1-Q3 单季度业绩增速变化情况（单位： ） 4 表 3：厨电板块各公司 20 年以来股价表现（单位：亿元， ） 5 表 4：小家电板块各公司 20 年以来股价表现（单位：亿元， ） 6 表 5： 20 年以来新上市公司与同一板块下的中小市值公司交易情况对比（单位：亿元，亿股， ） 7 表 6：近年家电行业公司对外并购、入股等案例 9 表 7：白电板块公司的最新 PB 及 PS(TTM)情况（单位：亿元） 10 表 8：家电零部件板块公司的最新 PB 及 PS(TTM)情况（单位：亿元） 11 表 9：海立股份历史大事件 11 前言 最近我们发现，相较于以往，产业资本惯于从一级市场并购标的实现成长，行业内开始频繁出现，产业资本直接通过二级市场，或大宗收购，或直接购买等方式，来实现兼并、收购，以扩展产业。这也意味着，春江水暖鸭先知，众多次的市场周期表明，当产业资本开始愿意增持之际，也就意味着资产的价值在底部区域。本篇报告希望从这个角度，帮助二级市场掘金。 行业复盘：产业资本有望开启增持之路 中小企业复苏节奏慢于龙头企业 2020 年受到疫情的影响，不少公司陷入经营困局，导致股价经历戴维斯双杀，但需要注意的是，区别于龙头企业的快速复苏，中小企业并未在业绩改善上出现明显的曙光。 白电板块：本身由于受制于线下安装、体积大不方便配送等因素，在疫情的影响下，收入业绩均在 20Q1 受到较大影响，对应到股价表现，包括一线白电龙头在内的大部分公司跌幅较大，而后随着内外销的强劲复苏，从行业数据及公司本身的收入表现看，龙头公司快速抓住机会并优先获益。规模偏小公司业绩基数低，一旦经营产生波动则会出现极高或极低的业绩增速幅度，因此，收入端的复苏更能代表环比改善的进度。从主业上看，仍是龙头公司具备更为迅速的恢复速度及更强的抗风险能力。部分公司股价表现弹性较大则更多在于偏主题性机会，如澳柯玛及长虹美菱涉及到冷链物流相关业务，以及长虹美菱回购 B股动作的带动，如惠而浦年初 C2M 概念及格兰仕要约收购等事件。 表 1：白电板块各公司 20 年以来股价表现（单位：亿元， ） 公司 总市值 19年收入 19年业绩 20Q1涨跌幅 20Q2涨跌幅 20Q3涨跌幅 20Q4涨跌幅 21年至今涨跌幅 美的集团 6898 2794 242 -17 27 21 36 0 格力电器 3671 2005 247 -20 11 -6 18 -1 海尔智家 2943 2008 82 -26 23 26 34 12 海信家电 206 375 18 -23 28 5 16 5 奥马电器 66 74 1 -21 2 1 -14 54 澳柯玛 58 64 2 9 29 14 44 -27 惠而浦 50 53 -3 28 -24 55 -10 0 长虹美菱 39 166 1 -6 -8 4 98 -38 春兰股份 17 2 0 0 5 4 -8 -12 资料来源：Wind， 图 1：白电板块各公司 20Q1-Q3 单季度收入增速变化情况（单位： ） 80 80 60 40 20 0 -20 -40 -6