如何准确把握政府去杠杆.docxVIP

内容目录 国常会所提保持宏观杠杆率基本稳定是指什么？ 3 国常会所提政府杠杆率要有所降低是指什么？ 4 3. 去杠杆回顾：2017-2018 7 4. 小结 11 图表目录 图 1：宏观杠杆率（ ） 3 图 2：宏观杠杆率与年增幅（ ） 3 图 3：GDP、社融增速、M2 增速与宏观杠杆率增幅（ ） 4 图 4：我国宏观杠杆率的国际比较（ ） 4 图 5：政府债务率（ ） 6 图 6：政府隐性债务增速（ ） 6 图 7：全国国有企业资产负债率 8 图 8：中央和地方国有企业资产负债率 8 图 9：非金融企业部门杠杆率 8 图 10：部分行业资产负债率 8 图 11：城投债净融资额 9 图 12：经济增速回升 10 图 13：信用债融资持续低迷 10 表 1：全国政府债务率 4 表 2：全国政府中地方政府债务率 5 表 3：历年全国人大财经委对预算执行报告及预算草案的审查结果报告中的相关表述 5 表 4：地方政府广义债务率的分解 6 表 5：国企去杠杆政策梳理 7 表 6：2016.10-2018.7 期间城投主要调控政策 9 国常会提出：“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”。其中的宏观杠杆率和政府杠杆率分别指什么？如何准确把握政策意思和市场影响？ 国常会所提保持宏观杠杆率基本稳定是指什么？ 前半句很容易理解，宏观杠杆率的定义也明确，指的是“总负债/GDP”。这方面可以参考易纲行长接受新华社采访《货币政策要“稳”字当头 持续激发市场主体活力——中国人民银行行长易纲谈 2021 年金融热点》中相关讲话： “从宏观上，要稳住宏观杠杆率。易纲表示，2020 年，疫情冲击使 GDP 增长率较低，使得我国宏观杠杆率，也就是总负债和 GDP 之比明显上升。去年第三季度以来，宏观杠杆率增速已经放慢，预计今年可以回到基本稳定的轨道。1” 根据社科院测算，2020 年年末中国宏观杠杆率为 270.1 ，较去年同期提升 23.6 。 图 1：宏观杠杆率（ ） 图 2：宏观杠杆率与年增幅（ ） 资料来源：CNBS、WIND、 资料来源：CNBS、WIND、 如何实现宏观杠杆率基本稳定？ 在 3 月 12 日国新办举行解读《政府工作报告》修改情况吹风会上，媒体提问：今年宏观政策要求保持稳定性和连续性，但同时要求保持宏观杠杆率基本稳定，这两者会不会有一定的冲突？今年的企业债务或者是地方政府债务的风险是否值得担忧？ 国务院研究室党组成员孙国君回答： 《政府工作报告》在货币政策部分讲得很明确，第一句话是要把服务实体经济放到更加突出的位置，第二句话是处理好恢复经济与防范风险的关系。货币政策包括财政政策都要解决好平衡问题，任何时候都要把握好平衡。报告强调，要保持宏观杠杆率基本稳定，保持流动性合理充裕。宏观政策保持稳定和要促进的目标并不冲突。在整个财政金融政策保持稳定的同时，我们在结构上花了很大的功夫，比如依然要求在去年的基础上，大型商业银行对普惠小微企业贷款继续较大幅度增长，还有扩大信用贷款，持续增加首贷户。今年又特别提出推广随借随还贷款，这对企业便利贷款和降低融资成本是很有意义的一件事。我们要在能够控制总量风险的前提下，在保证整个债务水平可控的情况下，让政策效果最大化，这需要在宏观政策具体实施过程中提高政策的精准度和精细化水平2。 把易纲和孙国君的观点相结合，宏观杠杆率保持稳定首先是宏观杠杆率的增幅下降，其次控债务总量，同时促进 GDP 增长。 1 /fortune/2021-01/08/c_1126962087.htm 2 /xinwen/2021-03/13/content_5592798.htm 图 3：GDP、社融增速、M2 增速与宏观杠杆率增幅（ ） 资料来源：CNBS、WIND、 国常会所提政府杠杆率要有所降低是指什么？ 首先要明确政府杠杆率。 参考宏观杠杆率，政府杠杆率可以表示为“政府部门债务余额/GDP”，也就是财政部副部长许宏才提到的全国政府债务的负债率的概念3。2020 年我国政府债务率 45.8 。 图 4：我国宏观杠杆率的国际比较（ ） 资料来源：CNBS、BIS、WIND、 今年财政政策安排中央赤字 27500 亿元、地方赤字 8200 亿元、专项债 36500 亿元，要实现今年全国政府债务的负债率低于 45.8 的目标，就需要实现 15.51 以上的名义GDP 增速。按照目前宏观经济分析，这一可能性较小。 表 1：全国政府债务率 年份 国债余额 一般债务余额 专项债务余额 全国政府债 务余额 名义 GDP 全国政府债务率 单位 亿元 亿元 亿元 亿元 亿元 2021（15.51 名义GDP 增速） 2364