全球利率上升的政策背景.docxVIP

▍ 全球利率上升的政策背景 从疫情发生的时间轨迹上来看，疫情发生后全球主要经济体快速启动政策应对，在货币政策与财政政策配合之下，货币政策或为疫情初期的主要发力点。以美国为例，去年三月伊始，美联储便打出了“零利率+无限 QE”的组合拳，同时，还推出了 CPFF、PDCF、 MMLF 等近十项流动性或信用支持工具，充分利用货币政策提振宏观经济。财政政策方面，去年 12 月之前美国政府当局通过财政政策提供了近 3 万亿美元规模的救济，与强势的货币政策双管齐下，刺激美国经济的修复。但从政策力度和市场影响上来看，货币政策或为疫情初期的主要发力点，在“零利率+无限量 QE”组合下，美联储资产负债表实现了大幅快速扩张。 表 1：去年疫情后美国主要财政政策与货币政策 类型 时间 内容 3 月 6 日 通过紧急补充拨款法案，规模约 83 亿美元 3 月 18 日 通过 FFCRA 法案，规模约 1920 亿美元 财政政策 月 27 日 月 24 日 通过财政支出法案，规模约 2.2 万亿美元 通过薪资保障计划和医疗强化法案，规模约 4840 亿美元 8 月 8 日 从救灾基金中拨出 440 亿美元用于继续提供失业救济 12 月 27 日 美国通过新一轮财政刺激计划，规模约为 9000 亿美元 3 月 3 月 3 月 17 日至 23 日 3 日和 15 日合计将联邦基金利率下调 150 个基点，降至 0-0.25%这一区间内，进入零利率 15 日先是宣布 7000 亿美元的量化宽松政策，23 日称将购买“必要规模的”国债和机构抵押贷款支持证券，实施相当于无上限的量化宽松政策 推出了多项流动性或信用支持工具，包括：（1）商业票据融资便利 （CPFF），直接支持信贷流向家庭和企业。（2）一级交易商信贷便利 （PDCF），向一级交易商（非银金融机构）直接注入流动性。（3）货币市场共同基金流动性便利（MMLF），承接货币市场共同基金的资产抛售。（4）一级市场公司信贷便利（PMCCF）和二级市场公司信贷便利 （SMCCF），分别支持一级市场的企业信贷购买和二级市场企业债权的流动性。支持购买资产规模共 2000 亿美元。（5）定期资产担保证券贷款便利（TALF），支持各类基于学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款的资产支持证券发行。支持购买资产规模 1000 亿美元 货币政策  4 月 1 日 放松对银行补充杠杆率的考核要求；下调社区银行杠杆率考核要求至 8% 宣布提供新一批流动性支持工具，包括新增三项工具：（1）薪资保护项目流动性便利（PPPLF），旨在支持金融机构向小企业提供贷款，以帮 助后者向员工发放薪资。支持发放贷款规模约 3500 亿美元。（2）主街贷款计划（Main Street Lending Program），购买中小企业新发或续作的贷款。支持资产购买规模约 6000 亿美元。（3）市政流动性便利 4 月 9 日 （Municipal Liquidity Facility），直接从州、郡（人口在 200 万以上）和市（人口在 100 万以上）购买短期票据，提供最多 5000 亿美元的贷款，以帮助其应对因疫情冲击造成的现金流压力。此外，还将一级市场公司信贷便利（PMCCF）和二级市场公司信贷便利（SMCCF）支持购买的资 产规模分别提升至 5000 亿美元和 2500 亿美元 6 月下半月 美联储资产负债表规模连续两周收缩 美联储、货币监理署和联邦存款保险公司批准了对沃尔克规则的修改。美 月 25 日 联储要求美国大型银行第三季度暂停股票回购、限制派发股息 7 月 美联储购买了更多蓝筹股公司债券，增加了垃圾债的持仓 美联储宣布将今年 3 月以来陆续推出的 9 项紧急贷款便利工具中的 7 项 月 28 日 延长 3 个月至 2020 年 12 月 31 日 类型 时间 内容 美联储宣布，将下调市政流动性便利工具的借贷成本，该便利工具是应对 月 11 日 资料来源：Wind， 新冠病毒疫情而为州和地方政府设立的紧急贷款工具。 图 1：美联储快速扩表（万亿美元） 美国:所有联储银行:资产:总资产 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 资料来源：Wind， 对于当下全球利率上升的背景，其中一个重要方面是疫情背景，欧美主要经济体在度过了前期疫情的反复之后，当前疫情已得到一定程度的控制，疫苗接种工作也在持续推进。从当前欧美主要经济体疫情形势来看，我们可以看到，自 1 月中旬开始，美国当日新增新 冠病例人数的 7 日移动均值已经出现拐点，同时疫情增长出现快速的下降，并已保持了一个多月。对于欧洲主要经济体而言，此前疫情较为严重的国家（如英国和西班牙等）同样出现了新增确诊人数拐点并有