欧央行，什 么是央行眼中的通胀.docxVIP

内容目录 欧央行眼中的通胀和通胀指标？ 3 欧央行通胀目标的调整 5 疫情以来欧央行对通胀的观点 7 4. 小结 10 图表目录 图 1：永久性剔除法潜在通胀指标与 HICP 同比 24 个月中心移动平均的相关性 4 图 2：临时性、模型剔除法潜在通胀指标与 HICP 同比 24 个月中心移动平均的相关性 4 图 3：长期通胀预期衡量指标 4 图 4：欧元区 HICP 同比与欧央行基准利率 6 图 5：欧央行 HICP 预测 7 图 6：2021 年欧元区通胀水平上行 8 图 7：欧元区长期通胀预期（金融市场指标 ILS） 8 图 8：欧元区国债利率 9 表 1：欧央行潜在通胀衡量目标 3 表 2：欧元区通胀预期衡量目标 5 表 3：欧央行关于通胀目标对称性的相关表述 6 表 4：最近欧央行关于通胀（预期）上行的相关表述 8 表 5：最近欧央行关于收益率上行的相关表述 10 市场通胀预期剧烈上升，关键是要关注全球主要央行的通胀态度。2008 年次贷危机以及 2020 年疫情发生之后，各国央行对于通胀的态度发生了一些改变，这些变化又对货币政策产生怎么样的影响？本系列专题主要对此进行梳理分析。本篇主要关注欧央行。 欧央行眼中的通胀和通胀指标？ 维持价格稳定是欧央行最主要的目标，1998 年欧央行便对此做了明确定义：“价格稳定的定义是，欧元区消费者价格统一指数（HICP）同比增长低于 2％。”2003 年欧央行完善了通胀目标，即保持中期通胀水平低于但接近 2?1。 值得注意的是，欧央行所指的中期并非特指一个固定时长，而指的是欧央行无法且不应该尝试在短时间内（如几周、几个月）对通胀进行微调。这一方面是因为货币政策传导有一定的时滞，另一方面是为欧央行操作提供了一定的灵活度2。 除了整体通胀，欧央行还会关注潜在通胀以及通胀预期。 2018 年 4 月《ECB Economic Bulletin》中列举了欧央行关注的一些潜在通胀衡量指标，具体包括三大类指标： 永久剔除法指标：永久性剔除部分受短期因素影响、波动较大的分项，比如永久性剔除能源和食品分项等。 临时剔除法指标：该方法主要基于每个月分项价格涨幅/跌幅进行剔除，比如修正平均 HICP（10 ）会剔除当月价格涨幅/跌幅前 5 百分位的分项。与永久剔除法不同的是，该方法每个月剔除的分项并不一定相同。 模型剔除法指标：该方法主要通过计量模型进行剔除。 虽然没有任何一种潜在通胀衡量指标在各方面的表现（比如指标波动程度、样本内的拟合程度、样本外的预测能力等）上完全优于其他指标，并且不同潜在通胀衡量指标在某些特定时点可能也会指示不同的方向，这使得欧央行对于潜在通胀以及未来通胀走势的判断带来一些困难。然而，从实际使用频率以及便于与公众沟通的角度来看，剔除能源和食品分项的 HICP3的重要性应该是相对较高的。 表 1：欧央行潜在通胀衡量目标 类别 潜在通胀衡量指标 相关定义 永久剔除法 HICP（剔除能源） HICP 中剔除能源分项 HICP（剔除能源和未加工食品） HICP 中剔除能源和未加工食品分项 HICP（剔除能源和食品） HICP 中剔除能源和食品分项 加权中位数 HICP 加权中位数 HICP （ Weighted 通过分项权重进行加权后的中位数 HICP median HICP） 修正平均 HICP（Trimmed mean HICP） 剔除当月 HICP 中价格涨幅/跌幅前 5 百分位的分项 Supercore 在核心 HICP 中保留与经济周期/产出缺口相关性高的分项，剔除掉容易受到一次性冲击、 模型剔除法 模型剔除法 外部宏观冲击影响的分项 通胀中持续且共同的部分 （Persistent and Common Component of Inflation） 通过计量模型捕捉不同欧元区国家、不同细 分项通胀中持续且共同的部分 资料来源：欧央行， 1 https:/ /www.ec b.europa.eu/mopo/strategy/pricestab/html/index.en.html. 2 https:/ /www.ec b.europa.eu/mopo/strategy/princ/html/orientation.en.html. 3 需要注意的是，剔除能源和食品分项的 HICP 并非核心 HICP/核心通胀，欧央行本身也极少使用核心通胀的表述，而主要用潜在通胀。不过，欧盟统计局确实有构造核心 HICP/核心通胀指标，其定义为剔除能源、食品、酒类和烟草分项的 HICP，注意不要和欧央行的潜在通胀混淆。 明 3 不过，我们不能据此简单认为欧央行相比起整体通胀更加关注潜在通胀。实际上