日韩债市开 放历程回顾研究.docxVIP

内容目录 日韩债券市场对外开放历程复盘及经验特点总结 4 日本债券市场对外开放历程 4 韩国债券市场对外开放历程 12 影响外资进入一国债券市场因素的分析 18 图表目录 图 1：武士债与非居民欧洲日元债发行额 5 图 2：境外机构在日本债券交易市场表现活跃 6 图 3：日本债市规模 7 图 4：现阶段日本债券市场存量券种构成情况 8 图 5：境外机构日本国债持有规模及占比 8 图 6：外资在各国国债市场占比 9 图 7：日本政府部门杠杆率远高于美国及其他发达经济体 10 图 8：日本债市主要券种存量结构 10 图 9：日本国债收益率长期处于较低水平 11 图 10：日美 10 年期利差及外资持有日本国债占比 11 图 11：美日汇率及外资持有日本国债占比 12 图 12：境外机构韩国债券持有规模及占比 13 图 13：韩国债市规模 14 图 14：韩国债券市场存量券种构成情况（2019 年） 14 图 15：韩国债券市场各券种交易量情况（2019 年） 14 图 16：现阶段韩国债券市场交易活跃度已位于 10 年来历史低位 14 图 17：境外机构韩国国债持有规模及占比 15 图 18：外国央行所持国债在境外机构投资韩国国债市场规模的占比逐步提升 ........................................................................................................................ 15 图 19：外资持有韩国债券及国债加权平均到期时间情况 16 图 20：韩国经济的增长是吸引外资进入本国债市的重要影响因素 17 图 21：韩美 10 年期与 1 年期利差走势 18 图 22：美元兑韩元汇率走势 18 图 23：日韩经济增长走势 19 图 24：美日韩 10 年期国债收益率走势 20 图 25：美元指数升高或影响外资流入日本债券市场的速度 20 表 1：日本债券市场对外开放进程一览 6 近年来中国债券市场对外开放已取得长足的进步，通过包括理顺监管规则、放松外资进入中国债市的政策限制、创设新型投资渠道例如开通债券通等措施，吸引外资进入中国债市，目前境外机构在中国债券市场中的比重已经得到了持续提高。但我们也要看到，我国债券市场对外开放程度与发达经济体相比仍有着不小差距，日韩债券市场对外开放历程中的经验特点对研究我国债券市场未来的对外开放仍具有重要的借鉴意义。本篇报告作为债市对外开放研究系列的第一篇，重点回顾了日本与韩国债券市场对外开放的发展历程及发展现状，对二者开放历程中的经验特点进行总结，并进一步分析了影响外资进入一国债券市场的相关因素。 日韩债券市场对外开放历程复盘及经验特点总结 日本债券市场对外开放历程 日本债券市场作为全球第三大，亚洲第二大债券市场，其债券市场对外开放历程已持续半个世纪。回顾日本债市对外开放发展历史，我们大致可以将日本债券市场对外开放的历程划分成以下几个阶段： （1）1970-1983 年：初步开放阶段 日本债券市场对外开放历程最早可以追溯到 20 世纪 70 年代。二战后日本受包括美国扶持、产业转移等因素的影响经济快速恢复，其中在 20 世纪 5、60 年代日本轻工业与化工业取得高速发展，与此同时纺织品、钢铁、家电等产品对外贸易增速明显，经常帐户在这一阶段积累了巨大的贸易顺差，日元升值压力日益凸显。为应对日元本币的升值压力，同时回应了国际社会对日本资本市场开放的需求，日本在 1970 批准 亚洲开发银行发行武士债。同时在 1971 年制定了《外资证券公司法》，允许外资通过营业部及分公司的形式在日本开展相关业务。1979 年外国私人公司也被允许在日本发行日元债券。 受到 1973 和 1979 年两次石油危机及 20 世纪 70 年代以来日美贸易战愈演愈烈的影响，日本对外贸易及经济均受到较大影响。日本政府为刺激经济采取扩张性的财政政策，政府大规模发行国债以提高财政赤字；同时日本政府为应对阶段性的日元贬值压力，一度限制对外证券投资及武士债市场。 （2）1984-1992 年：渐进放松阶段 20 世纪 80 年代以来，伴随着半导体、电子等技术密集型产业的持续升级，包括汽车、半导体在内的对外贸易加速增长，形成巨额贸易顺差，日本经济整体处于高速发展期，巨额的贸易顺差也推动日元不断升值，资产价格也日益泡沫化。这一时期日本加速开放资本账户，放松在岸与离岸证券市场的管制及监管力度，1985-1987 年日本先后允许欧洲和美国国际或商业银行所属证券子公司以分公司形式进入日本市场，外资证券公司在日本逐渐发展；此外 1984 年后欧洲日元债券发行得