如何看本轮银行股估值修复空间.docxVIP

正文目录 引言：如何看本轮银行股估值修复空间？ 4 海外借鉴：美股银行高估值、强周期、出清快 6 为何美股银行估值中枢高？ROE、投资者结构驱动 6 为何疫情后涨得这么快？强周期性背后是快速出清 8 优秀个股 PB 天花板在哪里？可突破 2-3 倍 11 估值研判：风险出清后半程，估值上升期有望来临 14 因素一：风险出清已经步入后半程 14 严认定、强计提、多处置，更快出清存量风险 14 宏观经济修复，新增风险可控 17 因素二：投资者结构改变助推估值 17 投资建议：估值修复持续，顺周期加配银行 19 兴业银行（601166 CH，买入，目标价：31.29 元）：商投典范，财富启航 20 常熟银行（601128 CH，增持，目标价：10.40 元）：小微特色标杆行，异地突破高成长 20 平安银行（000001 CH，买入，目标价：28.36 元）：对公零售同发展，打造新型银行 20 青岛银行（002948 CH，买入，目标价：6.97 元）：机制领先，高效成长 21 工商银行（601398 CH，增持，目标价：5.80 元）：稳健龙头大行，零售转型持续 21 农业银行（601288 CH，增持，目标价：3.58 元）：县域与普惠特色，潜力持续释放 21 风险提示 22 图表目录 图表 1： 2015 年以来银行子板块 PB（lf）估值走势 4 图表 2： 全文逻辑框架 5 图表 3： 美国标普 500 银行指数的 PB 估值中枢自上世纪 90 年代以来维持于较高水平 6 图表 4： 美国标普 500 银行指数的 ROE 与 PB 基本维持同步变动 7 图表 5： 危机后美国银行业指数 PB 相比其他主要市场处于较高水平 7 图表 6： 相比之下，A 股上市银行 PB 近年来长期低于 1 倍 7 图表 7： 美国银行业 ROE 相较其他主要国家处于较高水平 7 图表 8： 美国银行业 ROA 相较其他主要国家处于较高水平 7 图表 9： 1970 年以来美国股市投资者结构：机构投资者为主 8 图表 10： 2017 年上交所市场交易额投资者结构：个人投资者为主 8 图表 11： 后疫情时代，美股银行估值涨幅空间达 89%，中美估值差异重新拉大 8 图表 12： 2020 年 3 月末以来 PB 累计涨幅较高的美股主要银行 8 图表 13： 2020 年以来美股银行估值展现出较强的周期属性 9 图表 14： 相比之下，A 股银行估值低位徘徊，周期属性相对较弱 9 图表 15： A 股上市银行 PB 标准差在不断扩大，而美股银行 PB 标准差长期稳定 9 图表 16： 2020 年以来 A 股少数优质银行股“抱团”现象较为明显 10 图表 17： 美国银行业在风险暴露期往往剧烈出清，信用成本、净核销率与不良率同步大幅变动 10 图表 18： 相比之下，中国银行业风险出清过程长期以来较为缓慢、平滑 11 图表 19： 美股上市银行 PB 排名前 15 位（截至 2021 年 3 月 3 日） 11 图表 20： 美股总市值高于 200 亿美元、PB 高于 1.5 倍的上市银行代表（数据截至 2021 年 3 月 3 日） 11 图表 21： 美股主要上市银行 PB-ROE：高 ROE 是高估值的支撑基础 12 图表 22： 高成长性也是高估值银行的特征之一，尤其是中小银行 12 图表 23： 6 家高估值代表银行 ROE 明显高于行业平均水平 12 图表 24： 2020 年 6 家高估值代表银行 ROE 拆解 13 图表 25： 2019 年 6 家高估值代表银行 ROE 拆解 13 图表 26： 银行指数相对 PB（lf）估值与信用成本、不良生成率相关性较强 14 图表 27： 20Q2 以来商业银行关注率+不良率逐季下降 14 图表 28： 2014-2020 年商业银行不良贷款率及拨备覆盖率 14 图表 29： 2017-2020 年银行业逾期 90 天以上贷款偏离度逐年下降 15 图表 30： 2017-2020H1 部分上市银行非标不良率呈逐年上升态势 15 图表 31： 2020H1 以来上市银行信用减值损失同比增速保持较高水平 15 图表 32： 2020 年平安银行信贷成本降低，非信贷类拨备计提占比提升 15 图表 33： 2020H1 上市银行非标规模、拨备计提及其资产质量（单位：亿元） 16 图表 34： 2017-2020 年银行业不良处置金额 16 图表 35： 2020 年银行贷款核销力度较强（横轴数字表示月份） 16 图表 36：