如何看待原材料价格上行对家电企业盈利能力的影 响.docxVIP

目 录 2010 年和 2017 年为两次大宗原材料普涨年份 4 原材料价格上涨周期，白电企业盈利能力受损几何 5 原材料涨价期间企业毛利率受损，随后恢复，净利率影响较小 5 白电企业多数在原材料价格上涨后对产品进行提价 9 如何看待此轮原材料价格上涨带来的盈利压力 10 图目录 图 1 2005 年-2020 年主要大宗原材料价格走势（元/吨） 4 图 2 2005 年-2020 年主要大宗原材料季度平均价同比变动 4 图 3 白电成本构成 5 图 4 家电原材料涨价指数同比变动 5 图 5 原材料涨价指数与公司毛利率同比变动点数呈负相关（2009-2012）（单位： pct） 6 图 6 原材料涨价指数与公司净利率同比变动点数呈负相关（2009-2012）（单位： pct） 6 图 7 原材料涨价指数与公司毛利率同比变动点数呈负相关（2015-2018）（单位： pct） 8 图 8 原材料涨价指数与公司净利率同比变动点数呈负相关（2015-2018）（单位： pct） 8 图 9 空调冰箱洗衣机月度中怡康均价变化情况（2016-2018） 10 图 10 空调冰箱洗衣机中怡康月度均价变化情况（2018-2020） 10 表目录 表 1 09Q3-2012Q2 主要白电上市公司毛利率同比变动（pct） 7 表 2 09Q3-2012Q2 主要白电上市公司净利率同比变动（pct） 7 表 3 16Q1-18Q4 主要白电上市公司毛利率同比变动（pct） 8 表 4 16Q1-18Q4 主要白电上市公司净利率同比变动（pct） 9 2010 年和 2017 年为两次大宗原材料普涨年份 2020Q3 以来，大宗原材料包括铜、铝、钢材塑料等价格涨幅较大，我们以季度平均价数据来看，20Q3 铜/铝/钢材/塑料价格分别同比上涨 10%/4%/0%/-2%；20Q4 铜/铝/钢材/塑料价格分别同比上涨 15%/12%/6%/8%。21M1-2 铜/铝/钢材/塑料价格分别同比上涨 53%/31%/16%/29%。 图1 2005 年-2020 年主要大宗原材料价格走势（元/吨） 资料来源：Wind， 根据跟踪的历史主要大宗原材料价格行情，可发现各个原材料价格同比大幅增长周期集中于两个阶段：第一个阶段为 2009Q4-2011Q3，其中 2009Q4-2010Q2 铜价平均涨幅 40%以上，其他大宗原材料涨幅略小于铜；第二个阶段为 2016Q4-2018Q2，其中铜价 2017Q1-2017Q4 铜价同比上涨达到 30%左右，铝、钢材价格亦在上行。 图2 2005 年-2020 年主要大宗原材料季度平均价同比变动 资料来源：Wind， 为了便于分析，我们根据铜、铝、钢材、塑料等原材料在家电产品中的大致占比构建家电原材料涨价指数。 据产业在线数据推算，空调压缩机及电机约占成本 30%及 8%；冰箱压缩机约占成本比例 25%；洗衣机电机以及结构件电路板共占成本比例约 42%。除核心部件外，整机厂也有直接采购钢材、铜管、铝材、塑料等原材料。根据上游部件厂商原材料总成本占比数据，通过估算关键零部件例如压缩机电机等部件中原材料的占比加上直接采购的原材料占比，我们推算得出铜、钢、铝、塑料在空调产品中的占比分别为 24%、21%、6%和 10%，由于洗衣机产品中铜占比较少而塑料占比较多，我们赋予家电原材料价格指数中铜、钢、铝、塑料价格变动的权重分别为 35%、35%、10%和 20%。 图3 白电成本构成 资料来源：产业在线， 综合以上推算构建原材料涨价指数，于是图 2 进一步简化为图 4 。 图4 家电原材料涨价指数同比变动 资料来源：Wind，测算 原材料价格上涨周期，白电企业盈利能力受损几何 原材料涨价期间企业毛利率受损，随后恢复，净利率影响较小 第一阶段： 2009Q4-2011Q3 期间 从图中可以看出，上市公司毛利率同比变动点数基本和家电原材料涨价指数反向变动，各企业在原材料大幅涨价期间毛利率受损，而在原材料涨价减缓乃至原材料价格平稳之时可以实现毛利率的稳步增长。 图5 原材料涨价指数与公司毛利率同比变动点数呈负相关（2009-2012）（单位：pct） 资料来源：Wind， 图6 原材料涨价指数与公司净利率同比变动点数呈负相关（2009-2012）（单位：pct） 资料来源：Wind， 表 1 09Q3-2012Q2 主要白电上市公司毛利率同比变动（pct） 毛利率同比变动 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 原材料涨价指数 -25% 30% 49% 29% 12%