全球复苏交易下的大类资产配置思路.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、2 月资产价格表现回望：商品资产一枝独秀 3 二、交易全球复苏 5 1、全球疫情持续好转 5 2、美国新一轮财政刺激与房地产市场回暖进一步夯实全球共振的基础 7 3、国内房地产投资形势再审视 11 4、内外商品供给存在压制因素 13 三、3 月大类资产配置展望 14 一、2 月资产价格表现回望：商品资产一枝独秀 过去一个月，国内大类资产中表现最好的是商品资产。2 月南华商品指数上涨 10.7%，涨幅较 1 月扩大 10.2 个百分点。国内商品价格的大幅上涨受到海外商品的带动。春节前，南华商品指数涨幅为 4%，而同期 Wind 全 A 指数的涨幅为 5.3 个百分点。但春节期间，国际商品价格大幅上涨，铜价创近年新高，国际原油价格也走势强劲，2 月CRB指数上涨 6.1%，春节前涨幅仅为 1.9%，春节至月末涨幅为 4.1%。对应到国内商品价格，节后南华商品指数涨幅为 6.4%，节后第一个交易日南华指数涨幅就达到 4.1%。 图 1：2 月商品表现独领风骚 10 10.7% 2021年1月 2021年2月 0.5% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 1.2% 0.0% -0.1% 0.0% -1.8% -4.1% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 商品 股票 债券 货币基金 人民币 黄金 资料来源：Wind， 南华分项指数的走势基本反映了疫苗接种进度加快的情况下，全球复苏交易的结果。能源、金属和工业品指数涨幅均超过 10 个百分点，市场风险偏好的显著提高自然不利于贵金属的表现。南华贵金属指数延续下跌趋势。 图 2：商品中只有贵金属 2 月走势较弱 南华贵金属指数南华能化指数 南华金属指数 南华农产品指数南华工业品指数南华综合指数  -2.5% -2.6% -1.0% -1.6%  2.2% 1.1% 0.5%  4.1% 2021年1月 2021年2月 11.3% 13.4% 13.0% 10.7% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 资料来源：Wind， 2 月商品的强势也映射到A 股市场。从风格上看，2 月 A 股市场是明显的周期风格，而 且从上游资源品扩散到金融、房地产板块，2 月大周期板块的表现远好于消费、成长板块。 图 3：2 月 A 股市场大周期板块明显占优 2020年12月 2021年1月 2021年2月 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0%  金融 周期 消费 成长 稳定  2020年12月 2021年1月 2021年2月 资料来源：Wind， 长期沉寂的周期板块对指数的影响力显然远小于近年来市值快速扩张消费、科技板块的龙头。因此，2 月 A 股指数表现较差。中小盘、创业板以及科创板 50 指数均出现较为明显的下跌。上证 50、沪深 300 以及中证 100 的表现都明显不及 1 月。值得关注的是 只有中证 500 指数表现好于 1 月，这可能与中证 500 指数包含了较多中小市值的顺周期股票有关。 受经济复苏预期的影响，2 月长端利率继续上行，10 年国债收益率 2 月末较 1 月末上行 10bp 至 3.28%，这是开年以来的最高水平。另一方面，央行继续维持资金面的平稳， 1 年期 AAA 同业存单利率 2 月末与 1 月末的水平大致持平，而短期利率债收益率有所回落，1 年期国债收益率 2 月下行 7bp，从而造成 2 月期限利差的走扩。通胀压力上升的背景下，收益率曲线可能呈现熊陡趋势。 图 4：节后期限利差有所扩大 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 10Y-1Y国债期限利差 % 10Y-1Y国开债期限利差 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 -0.2 资料来源：Wind， 2 月美元指数延续阶段性强势，多次突破 91，全月升值 0.44%，但美元兑人民币汇率保持稳定。美元指数的强势反映在人民币汇率指数在 2 月小幅贬值 0.1%，从 1 月末的 96.5%回落至 2 月末 96.4%。得益于美国市场收益率的大幅反弹，中美利差已经跌破 200bp，短期内美元兑人民币汇率升值速度有望明显放缓，未来一段时间可能将以震荡为主。 图 5：2 月美元兑人民币汇率放缓升值步伐 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 3.00 即期汇率: 即期汇率:美元兑人民币 中美10年国债利差 2.00 1.50 1.00 0.50 6.0 2014/