如何在高估值股中“火中取栗”.docxVIP

目录索引 一、引言 4 （一）高估值股票长期整体表现不佳 4 （二）低估值中优选标的 4 （三）高估值中也有优质标的 5 二、从盈利、支出、持续性能力来“火中取栗” 6 （一）G-SCORE 指标计算方法 6 （二）G-SCORE 投资策略 7 三、实证分析 7 （一）数据说明 7 （二）组合构建 7 （三）实证分析 7 四、总结 19 五、风险提示 20 图表索引 图 1：申万市盈率指数走势图 4 图 2：PE 因子历史 IC 走势 5 图 3：PE 因子历史逐月累计收益率走势 5 图 4：贵州茅台市盈率(PE_TTM)与股价走势图 6 图 5：恒瑞医药市盈率(PE_TTM)与股价走势图 6 图 6：等权重组合历史策略表现 8 图 7：等权组合历史换手率走势 8 图 8：全市场等权策略分层效果对比 9 图 9：市值权重组合历史策略表现 9 图 10：市值加权组合历史换手率走势 10 图 11：全市场策略市值加权分层效果 10 图 12：组合历史持仓个股数量及市值分布 11 图 13：组合市值在中证 800 及Wind 全A 中的分位数分布 12 图 14：组合历史行业分布 12 图 15：科技板块中选股等权重组合历史策略表现 14 图 16：等权组合历史换手率走势 14 图 17：科技行业策略等权重分层效果 15 图 18：科技板块中市值权重组合历史策略表现 15 图 19：市值加权组合历史换手率走势 16 图 20：科技行业市值权重分层效果 16 图 21：组合历史持仓个股数量及市值分布 17 图 22：组合市值在中证 800 及Wind 全A 中的分位数分布 18 图 23：组合历史行业分布 18 表 1：Fscore 选股模型打分细则 5 表 2：G-score 判断指标 6 表 3：策略全市场选股组合历史表现 7 表 4：组合历史分年度收益率表现 11 表 5：策略历史超配个股每期部分明细一览 13 表 6：科技行业选股组合历史表现 14 表 7：组合历史分年度收益率表现 17 表 8：策略历史超配个股每期部分明细一览 19 一、引言 （一）高估值股票长期整体表现不佳 在价值投资的理论中，股票价格是围绕着股票内在价值而变化的，不会脱离其基本面。当股价较股票内在价值偏高时，那它在未来一段时间内会调整到其合理价值所对应的价格区间中去，反之亦然。然而，股票的内在价值很难用具体指标来量化衡量。因此，很多估值指标被用来估计股票当前的价格的相对高低程度。最常见的估值指标有PE、PB等，这些指标分别代表投资者要购买该公司一单位的利润或者净资产所需要付出的价格。当估值指标相对高时，就说明这个股票的股价处在一个高估的阶段，那么将来这只股票股价下降的可能性就会偏高。 图1：申万市盈率指数走势图 数据来源：Wind， 观察能反映市场不同估值区间股票投资价值的指数发现，高市盈率的股票综合表现确实长期低于非高市盈率的股票。 （二）低估值中优选标的 在国内市场上，A股长期上看，低估值的个股相对高估值的个股存在一定程度的超额收益。这个反映在因子角度上看，估值相关的因子，如经典的PE或者PB指标历史上看，因子的方向在大部分时间上都是正的方向。而针对如何在低估值的个股中优选基本面较好的个股，在本篇专题报告之前，我们也尝试了几个方向，如主要考虑个股估值等基本面相关指标构建策略的《财务指标选股策略研究：基于Piotroski Fscore模型》、《叠加反转效应下的财务指标选股策略研究：基于Piotroski Fscore模型》、《如何寻找“物美价廉”的优质企业：长线选股系列(三)》等相关的专题报告。 在低估值公司中为了降低进入估值陷阱的概率，如在学术上，Piotrosk（i 2000） 从基本面的角度给公司打分，分别考虑了股票的盈利能力、杠杆与融资能力以及经营效率情况，对低估值股票进行分层处理。 表 1：Fscore选股模型打分细则 指标大类 细分指标 打分细则 指标大于零 指标其他情况 盈利能力 资产收益率 1 0 资产收益率增长率 1 0 每股经营活动现金流净额 1 0 每股经营活动现金流与资产收益率差值 1 0 杠杆、流动性能力 长期负债率变化相对上期 0 1 流动比率变化相对上期 1 0 总股本变化相对上期 0 1 运营效率 毛利率增长率 1 0 总资产周转率增长率 1 0 数据来源： F-score策略的计算方法是在每只股票上对表中9个条件依次进行判断，如果股票满足某个条件，则该股票的分数加1，这样最终每只股票在调仓日可能会得到0-9分一共10组，得分越高则说明股票基本面条件越好。将得到7、8、9分的