如何寻找在市场下跌中具备防御性的行业板块.docxVIP

内容目录 本期专题：如何寻找在市场下跌中具备防御性的行业板块 3 相对估值低的行业具有防御性吗？ 3 低拥挤度行业的防御性如何？ 4 当前具有防御性的行业 5 结论 6 公募基金主流投资策略绩效跟踪 7 类固定收益类策略绩效跟踪 7 权益类策略绩效跟踪 8 市场风格因子表现跟踪 10 风格因子表现跟踪 10 行业配置策略跟踪 11 申万一级行业表现跟踪 11 行业配置因子表现跟踪 11 图表目录 图 1：申万一级行业春节前夕市净率分位数 vs 春节以来收益率 3 图 2：四波熊市行情中所有行业平均收益率 vs 估值分位数最低的三个行业平均收益率 4 图 3：四波熊市行情中所有行业平均收益率 vs 拥挤度最低的三个行业平均收益率 5 图 4：固定收益策略收益率跟踪 8 图 5：固定收益增强策略收益率跟踪 8 图 6：主动管理策略收益率跟踪 9 图 7：被动指数策略收益率跟踪 9 图 8：公募基金投资策略近 1 个月收益情况 10 图 9 因子累计收益率跟踪（盈利、成长、低流动性、估值） 11 图 10 因子累计收益率跟踪（贝塔、高杠杆、反转、小盘、低波） 11 图 11 行业过去 1 个月涨跌幅 11 图 12 行业过去 5 年估值分位数 11 图 13：行业因子收益率跟踪 12 表 1：行业估值处于低位时买入并持有的滚动收益率 4 表 2：2021 年 2 月 26 日各行业拥挤度和市净率分位数 5 表 3：类固定收益类策略绩效情况 7 表 4：类固定收益类收益分布情况（过去一个月） 8 表 5：权益策略绩效情况 8 表 6：权益类收益分布情况（过去一个月） 9 表 7：风格因子收益情况 10 表 8：行业配置因子收益情况 12 建筑装饰房地产 商业贸易通信公用事业纺织服装采掘非银金融钢铁银行传 建筑装饰房地产 商业贸易 通信公用事业纺织服装 采掘非银金融 钢铁银行传媒 交通运输 综合计算机 轻工制造建筑材料国防军工有色金属机械设备农林牧渔 汽车电子 医药生物家用电器 化工电气设备食品饮料休闲服务 近期受流动性边际紧缩预期的影响，市场出现了一波调整，尤其前期机构抱团类个股调整明显。展望后市，我们在昨天外发的月度择时报告中提到：“从盘面上看，当前权益市场的杀跌动能较强，短期市场的多头趋势遭到一定破坏，而基本面上流动性紧缩的预期依旧存在，这预示着市场短期的调整可能尚未结束，近期股票投资思路建议转向防御”。防御策略的构建一方面是降低仓位配置，减仓是对系统性风险最佳的应对；另一方面则在板块配置上，选择一些相对抗跌的品种，以此作为权益底仓配置。那么在市场弱势格局下，从历史数据挖掘角度出发，如何寻找相对抗跌的板块？本期专题我们对此进行研究。 相对估值低的行业具有防御性吗？ 本轮市场调整的主要触发因素在于流动性边际收紧下的估值收缩。从这个角度看，具有估值优势的行业（当前行业估值处于自身历史估值的地位），逻辑上应会更抗跌一些。最近这段时间的调整，似乎也在验证这一判断。 图一对比了各申万一级行业指数春节前夕的相对估值水平和春节以来的收益率。其中，市净率分位数指的是 2021 年 2 月 10 日各行业市净率(pb_lf)在过去五年的分位数，春节以来 收益率指的是 2021 年 2 月 10 日至 2021 年 2 月 26 日各行业的收益率。可以看到，在这一波的回调中，前期相对估值较高的休闲服务、食品饮料、电气设备下跌幅度是最大的，而相对估值水平低的建筑装饰、房地产等板块则录得了正收益。总的来看，春节前夕相对估值和春节以来的收益率是高度负相关的，相关性系数高达-0.87。 0.90.70.50.30.1-0.1-0.3市净率分位数 春节以来收益率图 1：申万一级行业春节前夕市净率 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 市净率分位数 春节以来收益率 资料来源： 不过，仅一个时间切片的统计结果，可能并不牢靠。历史上表现如何呢？ 为了检验这一结果的稳健型，我们决定拉长时间线，来看在历史上多波熊市行情中这一规律是否普遍存在。我们根据下跌幅度超过 25%和持续时长超过 3 个月（这并不是说我们认为本轮市场的调整幅度会这么大，时间会这么长，只是具备这两个特征的行情切片最具有熊 市特征，样本的可参考价值更大）这两个条件，在过去 12 年中找到了四波熊市行情： 2009/8/3-2010/7/5、2010/11/8-2014/3/20、2015/6/8-2016/1/28、2018/1/24-2019/1/3。我们 分别统计了这四波行情中所有行业的平均收益率以及期初估值分位数排名最低的三个行业的平均收益率。对于估值，我们使