盈利估值双保障，波动行情关注银行股机会.docxVIP

论本轮银行股上涨驱动因素 年初至 2021 年 3 月 16 日，A/H 股银行股票上涨 14/17%，同期沪深 300 指数下跌 3%/恒生指数上涨 7%，银行绝对收益和相对收益均录得较好表现。我们认为目前正处于银行估值反转的起点，行业因素外，宏观经济/监管周期也是利好银行股票表现，业绩反转和风险溢价因素反转将推动银行股票重估，向前看 1-4 个季度，A/H 银行股上涨空间有望达到 40%以上。 宏观经济和监管环境利好银行 宏观组预期今年 GDP 同比增速将达到 9%左右，政府工作报告提出 6%以上的增长目标，增长更加强调质量和效益。如果放眼全球经济体，中国、发达国家、发展中国家依次处于复苏状态，全球性的经济复苏共振意味着上行周期的持续性和幅度让人期待。 其次，银行业监管进入边际放松周期，主要体现为：金融科技纳入强监管框架，存在监管套利的异业竞争不复存在；大行普惠小微等指导边际趋宽松，数量要求从增长 40%到 30%，价格要求被删除，区域银行小微客户经营压力相当部分释放。 再次，银行业稳健有序的实践供给侧出清：自包商事件后，四川、山西、河南、陕西、辽宁等地区开始整合重复省内区域银行牌照，降低区域金融风险；2020A 全年银行业处置不良资产 3.02 万亿元，2017-20 年累计处置 8.8 万亿元，超过之前 12 年总和，我们认 为 2021 年预计处置力度不减，中资银行报表真实健康表现可以期待。 最后，最后，目前经济复苏仍然处于进行时，贷款利率上行仍然是预期状态，市场交易主逻辑是顺周期和再通胀，银行经营明显受益于此两者。回顾历史，银行在利率上行周期（以 3M SHIBOR 衡量）有 67%概率录得相对收益和绝对回报。 图表 1: 市场利率上行周期通常将推高贷款利率,推动净息差趋势性扩张；前三轮利率上行周期中 A 股银行录得绝对收益 和相对收益的概率均为 2/3，我们认为此轮周期与 2016-2018 年周期更像，银行有望录得大幅绝对收益和相对收益 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00  (%) (%)  3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 SHIBOR:3个月 金融机构人民币贷款加权平均利率 商业银行:净息差（右轴） 2009/05-2011/07 SHIBOR上升幅度：492bp 上证综指涨幅：9.0%， 2012/09-2014/01 SHIBOR上升：195bp 上证综指涨幅：-0.7%， 2016/10-2017/12 SHIBOR上升：204bp 上证综指涨幅：8.5%， 2020/06-2021/02 SHIBOR上升：140bp 上证综指涨幅：23.02%， 银行指数涨幅：13.8%， 银行指数涨幅：-2.0%， 银行指数涨幅：22.8%， 银行指数涨幅：25.28%， 相对收益：4.8ppt 相对收益：-1.3ppt 相对收益：14.3ppt 相对收益：2.26ppt 6 6,000 250 5,000 2009/05-2011/04 上证综指涨幅：17.5%，银行指数涨幅：22.6%，相对收益：5.1ppt 2012/10-2013/10 上证综指涨幅：2.7%，银行指数涨幅：13.7%，相对收益：11.1ppt 2016/07-2018/01 上证综指涨幅：18.8%，银行指数涨幅：41.6%，相对收益：22.8ppt 200 4,000 150 3,000 100 2,000 1,000 50 0 0 银行指数累计相对收益（右轴） 上证综指 银行指数 18 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016/08-2018/01 恒生国企指数涨幅： 51.38%， 恒生内地银行指数涨幅：60.00%， 相对收益：8.62ppt 2020/06-2021/02 恒生国企指数涨幅： 17.64%， 恒生内地银行指数涨幅：7.93%， 相对收益：-9.71ppt 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 恒生银行累计相对收益（右轴） 恒生国企指数 恒生中国内地银行指数*4 资料来源：万得资讯，公司公告， 图表 2: 政府工作报告涉及银行部分，大行普惠小微压力边际大幅释放，数量要求放松，价格要求删除 政府工作报告中涉及银行的内容 行业 内容 银行 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。把服务实体经济放到更加突出的位置， 处理好恢复经济与防范风险的关系。货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增 速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率