如果美元指数持续走强，港股会怎样.docxVIP

美元指数走强，资金会怎样流动？ 美元升值预期抬升，美元兑人民币短期企稳 我们认为，美元指数在未来的几个月会缓慢上升。美国经济基本面复苏势头强于欧洲、日本，推升美元指数走强。预计第 2-3 季度，人民币相对美元将保持平稳。一方面， 2020 年下半年美元相对人民币贬值很快，短期内或企稳反弹；另一方面，美国经济增长的环比改善速度超过中国，疫苗快速铺开，而中国早在去年下半年经济增长就已转正,中美经济基本面的差距逐渐收窄。 然而，展望中长期，美联储资产负债表的扩张规模大于中国央行，如果美联储延迟缩表，那么美元相对人民币未来可能会继续贬值。后续应密切关注美联储动向。 美元指数升值时，外资撤出新兴市场，包括港股市场；南下资金相对敏感性较弱 历史上，美元指数与新兴市场资金流走势大体相反。参见图 1 和 2。 图 1：美元指数/人民币兑美元汇率走势大体一致 图 2：美元指数 vs 新兴市场资金流大部分时间趋势相反 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 5.8 5.6 5.4 105 100 95 90 85 Oc Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 1500 1000 500 0 -500 -1000 105 （单 （单 元） 亿美 ： 位 95 90 85 Oc Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 人民币兑美元即时汇率 美元指数（右） 全部新兴市场 新兴市场--亚洲美元指数（右） 东 东吴证券研究所 数据来源：Wind， 数据来源：Wind，EPFR， 尽管港元与美元维持联系汇率制度，但是由于港股上市公司中有大量的人民币资产，因此外资对港股的配置仍会受到美元升值的负面影响。美元相对人民币升值时，资金撤 出港股；美元相对人民币贬值时，资金涌入港股。与之相对，南下资金流与人民币兑美 元汇率无明显相关性。2020 年第四季度开始，人民币相对美元持续走强，港股外资与南 下资金均出现持续净流入。 2 / 12 图 3：人民币兑美元与港股外资资金流呈现明显负相关 图 4：人民币兑美元与南下资金流无明显关系 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 Oct Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 南下资金 @7.8HKD/USD 人民币兑美元即期汇率（右）  （单元） （单 元 ） ：亿美 位 7.20 6.80 6.40 6.00 5.60 5.20 数据来源：EPFR， 数据来源：EPFR, Wind, 图 5：港股市场外资净流入与恒生指数走势相仿 图 6：南下资金净流入与恒生指数走势无显著关系 外资净买入港股 恒生指数（右） 南下资金 @7.8HKD/USD 恒生指数（右） 亿美：30 亿美 ： （单位 ）200 元 ） 100 0 -100 -200 -300 Oct-14 F Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 Oct Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 35,000 （单位：亿元） （单位：亿 元） 美 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 东 东吴证券研究所 数据来源：EPFR，Wi