大类资产历史对比：今年是弱版07年、强版10年.pdfVIP

目 录 1. 美林投资时钟及其改进框架 4 2. 改进版投资时钟在中国的应用 6 3. 本次大类资产轮动到哪儿了？ 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略研究 策略专题报告 3 图目录 图1 美林投资时钟理论中的经济周期4 图2 模型改进后我国大类资产轮动更加明显5 图3 04-08 年经济和资产轮动周期7 图4 07 年3 月开启连续加息周期标志进入过热期7 图5 实际利率于08 年3 月见底标志进入滞胀后期7 图6 08-11 年经济和资产轮动周期9 图7 货币政策从08 年9 月宽松标志进入衰退后期9 图8 央行 10 年 1 月开始升准标志进入过热期9 图9 实际利率于11 年6 月见底标志进入滞胀后期10 图10 11-13 年经济和资产轮动周期 11 图11 央行于11 年 11 月降准标志进入衰退后期 11 图12 13-18 年经济和资产轮动周期12 图13 央行 16 年8 月重启逆回购标志进入过热期13 图14 17 年8 月实际利率回升标志进入滞胀后期13 图15 18 年至今经济和资产轮动周期14 图16 M2 和社融存量增速分别于去年10、11 月回落15 图17 除发达国家外，大部分国家普及疫苗时间都在2022 年15 图18 今年基本面上弱于07 年15 图19 10 年过热期间政策持续收紧15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 pOoNrPuNoPoOqPnOrOtPoP8OaO8OmOoOmOrQfQmMnOkPnPvN8OnMoRNZmOtMNZpOzQ 策略研究 策略专题报告 4 春节以后因美债利率上升和通胀预期升温，A 股出现较大的回撤，部分投资者认为 A 股的牛市可能就此结束了。此外去年四季度以来大宗商品涨价明显，A 股偏向后周期 的资源品和金融股也跑出了明显的超额收益。展望未来，股票牛市还会继续么？大宗商 品的牛市又会持续到什么时候？本次专题我们对美林投资时钟框架进行了改良，并用改 进后的模型对大类资产的后市进行展望。 1. 美林投资时钟及其改进框架 传统大类资产分析框架：美林投资时钟。谈及大类资产配臵的方法论，大家往往想 用到美林投资时钟下的传统资产配臵框架。美林投资时钟是美林证券在2004 年在《The Investment Clock》这篇报告中提出的，他们将美国1973-2004 年的经济根据产出缺口 和通胀两个维度划分出了四个阶段，然后回测了四个阶段中大类资产的区间收益率，最 终发现经济周期每一个阶段均对应着表现超过大市的某一特定资产类别：衰退期（债券）、 复苏期（股票）、过热期（商品）、滞胀期（现金），详见表1。美林投资时钟是美国历史 的大致规律总结，在刚刚引入国内的时候非常好用，但13 年后我国大类资产表现时常 与美林投资时钟不符。例如14/7-15/6 的类衰退期间，虽然GDP 增速从 14Q2 的7.6% 降至15Q2 的7.1% ，CPI 同比从2.3%降至1.4%，但流动性的宽松推动股市走牛，上证 综指在