信视角看债：一季度回顾与策略展望.docxVIP

目录 一季度发行与到期 1 一季度信用债发行回顾 1 二三四季度信用债到期前瞻 2 一季度政策梳理 5 信用违约情况更新 6 季度违约风险回顾与评判 6 信用利差走势 8 2021 年以来利差走势的影响因素 8 信用策略展望 10 市场回顾：融资额上升，收益率下行 11 一级发行：净融资量上升，资金成本整体上行 11 风险因素 19 插图目录 图 1：2020 年和 2021 年一季度发行规模和只数按企业属性 1 图 2：2021 年一季度信用债各期限发行额 1 图 3：2021 年一季度信用债分企业属性期限 1 图 4：2021 年一季度信用债分评级期限 2 图 5：2021 年一季度信用债分行业期限 2 图 6：2021 年一季度信用债分区域省市期限 2 图 7：2021 各季度按行业偿还量和偿还只数情况 3 图 8：二三四季度信用债到期规模按债券品种 3 图 9：二三四季度信用债到期规模按评级 3 图 10：二三四季度信用债到期规模按企业属性 4 图 11：二三四季度信用债到期规模按行业 4 图 12：2021 各季度城投债按地域偿还量和偿还只数情况 4 图 13：2021 各季度城投债按发行主体等级偿还量和偿还只数情况 5 图 14：信用债近年违约规模和只数（截止到 2021 年 3 月 26 日） 6 图 15：违约主体企业属性分布（截止到 2021 年 3 月 26 日） 7 图 16：违约主体品种分布（截止到 2021 年 3 月 26 日） 7 图 17：违约主体等级分布（截止到 2021 年 3 月 26 日） 8 图 18：2021 年以来违约债券违约状态（截至 3 月 26 日） 8 图 19：2021 年以来违约债券发行类别（截至 3 月 26 日） 8 图 20：信用利差走势 9 图 21：2020 年以来期限利差走势 10 图 22：2020 年中短期及长期债券中债财富指数涨跌幅对比 10 图 23：信用债发行量及净融资额走势 11 图 24：城投债发行量及净融资额走势 11 图 25：地产债发行量及净融资额走势 11 图 26：钢企债发行量及净融资额走势 12 图 27：煤企债发行量及净融资额走势 12 图 28：国企信用债发行量及净融资额走势 12 图 29：民企信用债发行量及净融资额走势 12 图 30：资产支持证券发行量及净融资额走势 13 图 31：房企资产支持证券发行量及净融资额走势 13 图 32：中资美元债发行量及净融资额走势 13 图 33：城投中资美元债发行量及净融资额走势 14 图 34：地产中资美元债发行量及净融资额走势 14 图 35：资金成本 14 图 36：各类机构债市杠杆率走势 19 图 37：各类商业银行债市杠杆率走势 19 表格目录 表 1：2021 年监管对债市表述与相关管理条例梳理 5 表 2：2021 年以来部分偏离估值（30BP）成交债券分布 10 表 3：资金成本变动情况 14 表 4：信用债收益率变动情况-中短票 15 表 5：信用债收益率变动情况-企业债 15 表 6：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化 16 表 7：信用利差（国开债）变动情况-中短票 16 表 8：信用利差（国开债）变动情况-企业债 16 表 9：期限利差变动情况-中短票 17 表 10：期限利差变动情况-企业债 17 表 11：3.22-3.28 主体评级调低债券 18 表 12：3.22-3.28 主体评级调高债券 18 ▍ 一季度发行与到期 一季度信用债发行回顾 一季度绝对发行量同比持平，相较到期偿还量则供给稍显不足。截至 2021 年 3 月 30 日，2021 年一季度信用债发行量为 3.17 万亿元，较去年一季度增加约 1000 亿元。2021 年一季度与 2020 年相比总量基本持平，而到期偿还量（2.32 万亿元）却是 2020 年一季度偿还量（1.23 万亿元）的一倍之多，因此供给稍显不足，到期偿还压力较大。分结构来看，国企和城投债发行相对较多，2021 年 3 月份发行规模小于 2020 年同期。 图 1：2020 年和 2021 年一季度发行规模和只数按企业属性（亿元） 央企 国企 城投 民企9877 8340 6123 7797 6123 4613 28 3453 1645 3 2649 9 22 24 8 4702 2803 27 9 4394 2288 2 42 0 1月 2月 2021年 3月 1月 2月 2020年 3月 17 36 28 29 49 36 90 37 36