银行流动性与2018年的异同.docxVIP

目录索引 一、广义流动性：趋势类似，幅度略小，节奏更靠前 5 二、银行间流动性：货币中性，财政存款边际影响提升 13 三、银行业展望与投资建议：绝对和相对收益确定性较高 16 四、风险提示 19 图表索引 图 1：银行对非银行主体债权约 252 万亿，占社融存量的比重约 87% 5 图 2：银行资产周期决定社融周期，银行表内资产对逆周期力度感知更敏感，领先社融趋势 6 图 3：银行资产增速在逆周期诉求和内生资本约束间徘徊 6 图 4：2021VS2018：趋势相同，幅度稍小 7 图 5：2021VS2018 节奏上，2021 年社融回落更靠前 7 图 6：2021VS2018：结构上各类科目回落更加均衡（亿元） 8 图 7：过去一年经营贷是居民债务重要增量（%） 9 图 8：关注点 1：2014 年后，经营贷增速与个人房贷增速呈现互补趋势（%） 9 图 9：关注点 2：政府降杠杆：我国地方政府隐形债务只在 2011 年和 2018 年出现过阶段性下降（万亿元） 10 图 10：关注点 3：影子银行会继续收缩，预计压力感知弱于 2018 10 图 11：名义 GDP 趋势相似，但波动更大，中枢更高（单位：%） 11 图 12：2018 与 2021 年均是终端利率上行周期（单位：%） 12 图 13：市场估值可能存在回归压力（单位：%） 12 图 14：存款增速下行趋势一致，幅度相近，但中枢提高 13 图 15：法定准备金率更低，货币政策主动宽松概率更低 14 图 16：财政政策影响可能边际加大（单位：亿元） 14 图 17：政府去杠杆，2021 年财政存款有望形成净投放 15 图 18：银行间流动性与 10Y 国债收益率 15 图 19：超储率历史与预估:如果央行无额外投放，5 月份超储开始明显低于季节性 .............................................................................................................................. 16 图 20：实体流动性收紧，银行息差预计改善（单位：%） 17 图 21：实体需求修复驱动银行业绩上行 17 图 22：实体流动性偏紧区间，银行板块大概率有绝对收益 18 图 23：实体流动性偏紧区间，银行板块超额收益更确定 18 今年，逆周期政策退出已经是市场的共识，但对于退出的节奏和幅度及其带来的流动性影响，市场尚有分歧。本篇报告将对比今年和2018年的流动性环境的异同，并分析银行板块投资机会。 一、广义流动性：趋势类似，幅度略小，节奏更靠前 社融是广义流动性供给，而银行资产是社融的主体和源头。截至2021年2月底，银行业总资产规模约324万亿，社融存量规模291万亿，银行对非银行主体债权约252万亿，占社融规模约87%。 从历史趋势来看，银行资产周期决定社融周期，表内资产对逆周期力度感知更敏感，在拐点上领先社融。逆周期诉求是银行资产扩张的牵引力，资本是银行资产扩张的最终约束。 趋势上，2021年，随着逆周期力度下降，银行资产扩张将更靠近内生资本增速。银行扩表速度下降，信贷和财政退，广义流动性供给（社融）会明显回落。预计2021年末社融增速10.8%，较2020年末下降约2.5个百分点，趋势和2018年类似，下降幅 度较2018年小（2021年-2.5pcts VS 2018年-3.8pcts）。 节奏上，预计2021年社融下降时段的斜率与2018年类似，持续时间大约2~3个季度，而2018年持续一整年。整体而言，2021年社融下降将更加靠前，下半年靠后压力会缓解。 结构上，2018年资管新规开启执行，影子银行收缩是主要拖累。2021年是延长后资管新规过渡期最后一年，预计影子银行也会继续收缩，但由于前期已经收缩较多， 预计2021收缩力度是过去三年平均水平。2018年信贷扩张对社融起正向支撑作用，但2021年由于逆周期政策退出，预计信贷对社融正贡献明显下降。另外，2018年信用债融资是正贡献较多，而2021年在2020年高基数上，预计信用债融资难以形成明显正贡献。政府债方面，预计绝对量上会高于2018年，但是由于去年是财政大扩张，同比上会对社融形成负贡献。 图 1：银行对非银行主体债权约 252 万亿，占社融存量的比重约 87% 银行业资产与社融规模（万亿元，截至2021-02） 324291252 324 291 252 300 250 200 150 100 50 - 其他存款性公司:总资产 社会融资规模存量 银行对非银行主体债权 数据来源：Wind，