从印度路径看医药API“黄金十年”.docxVIP

正文目录  “印度优势”下的仿制药 β 行情 7  复盘：从印度优势和下游市场化节奏看产业升级 10  2000-2010：抢占美国仿制药渗透率提升红利 10  中印对比：下游市场化程度决定一体化节奏和投资窗口 13  启示：中国 API 公司的“黄金十年”窗口刚打开 16  短期变量：优势、大吨位 API 国际化，奠定产品升级的基础 16  中期维度：前向一体化，打开国内外空间 18  长期空间：从中国优势，走向全球龙头 18  投资建议 20  风险提示 21 图表目录 图 1：1996-2020 年主要医药龙头股价累计收益 5 图 2：2020 年以来 API 板块复盘：浩浩荡荡的行情，有 β 也有α 6 图 3：2000-2021 年印度主要原料药-仿制药龙头二级市场累计超额收益及经营情况 6 图 4：全球主要 API一体化公司 API 收入（亿元） 7 图 5：一体化：全球主要API一体化公司 API 收入占比 7 图 6：国际化：印度主要API一体化公司印度收入占比 8 图 7：美国红利：全球主要 API一体化公司美国收入占比 8 图 8：印度公司并购（百万美元）：Sun 和 Dr Reddy’s 较多 8 图 9：欧美公司并购（百万美元）：数量、金额远高于印度同行 8 图 10：估算美国仿制药龙头公司市占率 8 图 11：商誉/总资产对比：印度公司平均远低于欧美龙头 8 图 12：从 DMF、ANDA、NDA 看印度制药龙头产业升级路径 9 图 13：我们在哪：中国API 的主逻辑是产品升级，国内外市场前向一体化窗口期刚打开 9 图 14：Aurobindo 收入构成：大宗 API 向无菌 API 转型 10 图 15：Lupin 原料药收入构成变化：品种横向迭代 10 图 16：Dr Reddy’s 业务板块税前净利润率 10 图 17：Dr Reddy’s 原料药收入构成变化：品种横向迭代 10 图 18：2000-2015 年印度原料药公司供应链管理 11 图 19：印度全球主要仿制药公司 ANDA 原料药自产率变化 11 图 20：2000-2015 年印度主要公司 API 自产率与原材料成本 11 图 21：印度公司进入美国仿制药市场时竞争格局 12 图 22：印度仿制药从 ANDA 获批到上市销售的时间差缩短 12 图 23：First approved ANDA 中主要印度公司占比 12 图 24：主要仿制药龙头公司非普通片剂 ANDA 数量 12 图 25：运营效率：全球主要 API一体化公司资产周转率 12 图 26：投资强度：全球主要 API一体化公司资本开支/PPE 12 图 27：盈利能力：全球主要 API一体化公司 EBIT Margin 13 图 28：盈利能力：全球主要 API一体化公司 EBIT/Equity 13 图 29：美国仿制药使用量占比：2003-2013 年提升最快 13 图 30：美国仿制药竞争格局：并购、印度参与者和集中度 13 图 31：美国仿制药替代下的价格变动：降幅扩大 13 图 32：美国常用仿制药价格变动：2013-2015 年间大幅下降 13 图 33：中国按病种估算的仿制药渗透率 14 图 34：样本仿制药/原研药价格之比变化 14 图 35：印度公司获得美国 ANDA 平均成本构成 15 图 36：部分公司仿制药业务毛利率（收入主要在美国） 15 图 37：“较/成熟型”API 企业生产商全球分布 15 图 38：美国API 生产能力分布 15 图 39：中国主要 API 公司 API 及制剂收入构成 16 图 40：主要 API 公司 DMF 品种治疗领域分布 16 图 41：中国主要 API 公司激活且商业化 DMF 增量分布 16 图 42：中国主要 API 公司激活且商业化 DMF 平均竞争情况 16 图 43：主要 API-制剂公司资本开支/PPE 17 图 44：融资与投资：2020 年 API-制剂公司募资投产创新高 17 图 45：从专利到期时间及全球需求看API 公司成长空间和节奏 17 图 46：估算中国部分 API-一体化公司 API：单价及吨位 18 图 47：估算印度部分 API-一体化公司 API：单价及吨位 18 图 48：国内外龙头公司API 及制剂生产数量对比 18 图 49：国内 API 龙头原料药联合申报数量明显增加 18 图 50：制药产业升级的枢纽：依托合规产能、先进制造能力，拓展产业链不同维度、不同商业模式的机