期权波动率影 响因素的定量分析.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 引言 5 宏观经济数据对波动率的影响 5 股票市场量价数据对波动率的影响 7 统一定量检验 9 风险提示 12 图 目 录 图 1：十年期国债利率与波动率指数对比 6 图 2：根据国债利率择时的波动率指数累加值 6 图 3：信用利差与波动率指数对比 6 图 4：根据信用利差择时的波动率指数累加值 6 图 5：经济政策不确定性指数与波动率指数对比 7 图 6：根据经济政策不确定性指数择时的波动率指数累加值 7 图 7：换手率与波动率指数对比 8 图 8：根据换手率择时的波动率指数累加值 8 图 9：波动率指数与其移动均值对比 8 图 10：根据反转效应择时的波动率指数累加值 8 图 11：50ETF 期权波动率指数与 VIX 指数对比 9 图 12：根据 VIX 指数反转效应择时的波动率指数累加值 9 图 13：综合择时后波动率指数累加值 12 图 14：综合择时方向与主观择时方向对比 12 表 目 录 表 1：宏观经济指标检验结果 10 表 2：宏观及股票市场量价指标检验结果 11 引言 波动率是期权策略中最为重要的参数之一，对于股指的波动率的影响因素而言，通常有两大类分析方法，一类是从波动率的时序序列出发，分析其运行的统计特征，包括短期的趋势效应及中长期的反转效应；另一类是从影响股票市场走势的宏观、资金、情绪等角度出发，探索与波动率之间的联系。 在报告《从隐含波动率看资产价格走势之一》中我们提出了在波动率主观分析中几个比较关注的潜在影响因素：成交活跃度、海外市场影响、信用利差、经济政策不确定性以及北上资金流向，也可以归纳为两类：宏观经济数据和股票市场自身交易呈现的量价数据。 首先我们将从主观经验出发检验上述潜在影响因子对期权波动率指数的影响，然后对更多的宏观因子和二级市场量价因子对波动率的影响进行定量的分析和测算。 宏观经济数据对波动率的影响 宏观经济的运行状况与股市的基本走势有着较强的联系，一方面宏观经济走势相关的货币供应状况影响股票的需求和交投情况，进而影响股票的估值；另一方面，上市公司的经营业绩也受宏观经济形势的制约。 我们认为利率、信用环境以及经济政策的不确定性是宏观经济指标中对于市场波动影响较大的因素。 利率风险 十年期国债到期收益率是市场无风险利率的代表指标之一，无风险利率影响着股票市场的估值中枢，当国债利率快速上升尤其是升至较高区域时，市场的估值往往承压，估值的扰动可能会使得波动率出现提升。我们对十年期国债利率取 3 月移动平均值（后续指标统一选用该参数）进行平滑，然后计算差分提取变化的趋势，上升趋势做多后续一个月的 50ETF 期权波动率指数，下降趋势做空后续一个月波动率指数，计算利用该指标择时的波动率指数累加值，总体来看择时有一定效果，但并不稳定，在利率高点区域的效果较好。 图 1：十年期国债利率与波动率指数对比 图 2：根据国债利率择时的波动率指数累加值 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 信用利差 股票是风险资产，对公司资产的索偿权排在最后，信用环境在一定程度上会影响股票价格，因此信用利差会对波动率产生影响，信用收缩通常会导致市场波动率的提升。对于 A 股市场而言，信用利差对于波动率的解释作用呈现一定的周期性，在信用环境变化比较明显 2015 年以及 2017-2019 年择时效果比较明显，在信用环境较为稳定的年份效果较差。 图 3：信用利差与波动率指数对比 图 4：根据信用利差择时的波动率指数累加值 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 经济政策不确定性 经济政策不确定性指标是Economic Policy Uncertainty 通过经济政策相关关键词对主要报纸文章进行标记筛选，计算上述文章的关键词占比并做相应处理做成指 数。2018 年以后经济政策不确定性对于波动率的影响逐渐增大，在 2018 年中美贸易摩擦时期以及 2020 年新冠疫情爆发时期经济政策不确定性的增高都带动市场波动率处于较高水平。 图 5：经济政策不确定性指数与波动率指数对比 图 6：根据经济政策不确定性指数择时的波动率指数累加值 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 股票市场量价数据对波动率的影响 股票市场的量价数据能够反映场内投资者的情绪以及预期，有时可以带来一定的信息。量价数据中我们认为从市场成交活跃度以及波动率指数自身统计特征的角度能够对未来波动率进行一定的预测。 成交活跃度 波动率可以反映投资者的分歧，当股票价格波动上升，快速脱离当前价格区域时，市场的分歧加大，往往会造成成交量的提升，这种现象在上涨阶段表现得尤为明显。当市场形成较强的上升趋势之后，最后多以加速赶顶结束，然后转为震荡或下跌，这一