美团经营持续恢复，鲁商发展转型进展顺利.docxVIP

本周观点：美团经营持续恢复，鲁商发展转型进展顺利 美团：经营持续恢复，社区团购打开成长新空间 业绩简述：美团点评 2020 全年实现营业收入 1147.95 亿元/+17.7%。经调整净利润为 31.20 亿元/-33%。交易用户（近 12 个月）达 5.1 亿/+13.3%YoY/+7.2%QoQ，活跃商家数（近 12 月）达 680 万/+9.7%YoY/+4.6%QoQ；2020Q4 餐饮外卖交易笔数达 33.3 亿/+33.0%YoY， 酒店预订过夜量同比增长 5.1%至 1.2 亿。现金等价物及短期投资合计 611 亿元，稳健的现金储备铺有助于新业务的持续拓展。 收入推动因素，一方面是因为国内疫情的持续减弱、经济复苏步伐加快，另一方面是公司在新业务上的不断拓展。 餐饮外卖：变现率结构化改善，商家总数进一步增长。1）2020Q4，美团的餐饮外卖 GMV 为 1563 亿元/+39.4%，餐饮外卖收入 215 亿元/+37%；拆分来看，餐饮外卖日均交易笔数 36.2 百万笔/同比+33%，每笔餐饮外卖业务订单的平均价值为 46.9 元/同比+4.8%。2）变现率为 13.8%/-0.2pct，其中佣金变现率 12.2%，广告变现率 1.6%；变现率整体保持相对稳定，其中佣金变现率下降 0.3pct，广告变现率提升 0.1pct ，结构上有所优化。3）外卖业务于 2020年第四季度实现 8.8 亿元的经营利润；营业利润率 4.1%/环比+0.4pct。美团的商家总数进一步上升至 680 万家。 酒旅及到店业务：经营持续恢复，运营提升助力营销收入快速增长。1）2020Q4，美团的到店、酒店及旅游业务实现收入 71.4 亿元/+12.3%。其中佣金收入 35.8 亿/+11.8%，营销收入 35.4 亿/+13.0%。其中，公司持续提升运营能力，助力到店业务佣金及营销收入增长。①主要措施有引入更多轻食餐厅、优化运营系统将更多的外卖业务商家转化为到店餐饮商家、扩大服务类别及开展主题推广活动等。②疫情持续恢复下，受疫情影响最大的酒店及旅游业务的回复逐渐步入正轨，高星级酒店业务供给及预订规模不断增长。2）2020Q4，到店、酒店及旅游业务的营业利润为 28.2 亿元/+21%，营业利润率 39.5%/+2.8pct。营业利润率提升主要由于营销及线上流量获取的效率提高。 新业务：社区团购业务爆发贡献较大收入增量，短期内高投入导致亏损扩大。2020Q4 收入 92 亿元/同比+52%，营业利润率-64.9%/-43.3pct。收入增长主要为四季度快速发展的美团优选业务贡献，其他如 B2B 供应链业务及共享单车业务也有所增长；20Q4 新业务及其他分部的经营亏损 60 亿元，同比 2019 年第四季度的-13 亿元显著扩大，主要因素是①四季度美团优选业务快速拓展，预计带来亏损 40-50 亿元，目前美团优选已经扩张到全国 90%以上的市县，未来几个季度公司会继续加大在社区团购业务的投入，该部分业务经营亏损预计将持续发生。②共享单车业务折旧计提增多。 费用：社区团购业务快速拓展导致三费费率同比、环比均有所增长。2020Q4 销售费用率 20.2%/同比+1.2pct；研发费用率 8.6%/+0.6pct；管理费用率 5.1%/同比+0.7pct，环比分别 +3.7pct、+0.2pct、+1.1pct。各项费用率均同比、环比有所增长，主要为美团优选业务快速拓展导致相关的营销、人员费用增长以及外卖会员激励费用的增长等。 疫情趋缓下短期经营改善确定性强，长期增长潜力广阔。随着疫情进一步趋缓，公司到店酒 旅业务经营将持续恢复常态，短期业绩改善确定性强。长期中，受益于①公司用户规模、商 家规模、订单量等经营数据继续增长；②公司在现有业务上不断优化运营能力，通过丰富产 品组合及服务体验进一步满足消费者需求；④社区团购业务在四季度爆发贡献较大收入增量。 风险提示：外卖、到店需求不及预期、竞争态势恶化、新业务进展不及预期、行政监管风险、业务运营风险等。 鲁商发展：业绩如期高增，转型进展顺利 业绩简述：2020 年度，得益于健康地产项目结算及化妆品销售增加，鲁商发展实现营收 136.15 亿元/+32.33%，归母净利 6.39 亿元/+85.39%，接近此前预告的业绩上限；归母扣非净利 6.25 亿元/+94.21%，非经常性损益 1400 万主要医药研发补助 3243 万元及其他负项。 2020Q4 单季，鲁商发展实现营收 65.80 亿元/+100.56%，归母净利 2.26 亿元/+41.63%，归母扣非净利 2.29 亿元/+62.40% 化妆品业务线上进展火热，线下逆势稳增。化妆品业务实现营收 6.9 亿元，占比 5%，同比大增 119