全A及五大板块业绩增速测算：复苏之年.docxVIP

内容目录 基于工业增加值和 PPI 等宏观变量的盈利预测模型 4 净利润变动可拆分为营收变动和净利率变动 4 从逻辑理论和拟合优度出发，选取全 A 和各板块解释指标 4 模型结果分析：营收增速 Q1 达峰值，净利率上半年延续修复 5 全 A 及五大板块营收增速在一季度达到全年高点 5 全 A 及五大板块净利率上半年跑赢历史，下半年则出现季节性回落 7 自中而上验证全 A 业绩增速，Q1 业绩表现亮眼 8 全 A 及四大板块净利率增速在 Q1 达到全年高点 8 自中而上验证全 A 21 年增速 10 模型敏感性分析 10 风险提示 10 图表目录 图 1：净利润增速拆分示意图 4 图 2：全 A 营收增速实际值与拟合回测值对比 6 图 3：全 A 净利率实际值与拟合回测值对比 7 图 4：全 A 净利润增速实际值与拟合回测值对比 8 图 5：上游净利润增速实际值与拟合回测值对比 9 图 6：中游净利润增速实际值与拟合回测值对比 9 图 7：下游净利润增速实际值与拟合回测值对比 9 图 8：金融房建净利润增速实际值与拟合回测值对比 9 图 9：支持服务净利润增速实际值与拟合回测值对比 9 表 1：全 A 及五大板块解释指标 5 表 2：全 A 及五大板块拟合优度 5 表 3：中性假设下赋值标准 6 表 4：全 A 及五大板块营业总收入增速展望 7 表 5：全 A 及五大板块净利率展望 8 表 6：自中而下验证 A 股 21 年增速 10 表 7：全 A 及五大板块模型中关键性指标及敏感度 10 基于工业增加值和 PPI 等宏观变量的盈利预测模型 净利润变动可拆分为营收变动和净利率变动 营收和净利率的改善和恶化是净利润发生变动的根本驱动因素。净利润作为营收总收入和净利润率的乘积，其增速可拆解为营业总收入增速、净利润率增速以及营业总收入增速*净利润率增速三部分之和。 营业总收入作为销量和售价的乘积，其变动可拆分为量、价两维度上的变动。其中 GDP、社会消费品零售总额等指标较好的解释了量的变动，而 PPI 和 CPI 等指标则在价格方面有更强的解释效力。 净利率影响因子众多，价格贡献最为突出。尽管净利率受销售价格、可变成本和固定成本等众多因素影响而波动，但价格解释了其超半数的变动，因此我们选择以 PPI 和 CPI 为主的指标对净利率进行拟合及预测。 图 1：净利润增速拆分示意图 资料来源：所 从逻辑理论和拟合优度出发，选取全 A 和各板块解释指标 在兼顾逻辑合理和模型高拟合优度的双重权衡下，我们对全 A 及五大板块进行了模型解释指标的筛选。在模型的搭建过程中，易陷入追求高水平拟合优度的陷阱，事实上，在没有逻辑、理论支持的情况下，纯粹的追求模型拟合优度，将 对模型预测能力造成损害，只有同时兼顾两个层面，才能带来更卓越的预测效力。 在全 A解释指标的选择上，我们以 GDP、M2 和社会消费品零售品总额（以下简称“社零”）指标解释板块内量的变动，以 CPI、美元兑人民币中间价（以下简称“汇率”）、PPI 和 LPR 指标解释板块内价的变动。 在五大板块解释指标的选择上： 1、上游原材料板块，我们以 GDP 和进口金额指标解释板块内量的变动，以汇率、PPI 和存贷款利率指标解释板块内价的变动； 2、中游制造板块，我们以固定资产投资和 PMI 指标解释板块内量的变动，以 PPI、汇率、存贷款利率指标解释板块内价的变动； 3、下游消费板块，我们以社零、M2 和出口指标解释板块内量的变动，以 CPI、汇率和存贷款利率指标解释板块内价的变动； 4、金融房建板块，我们以 GDP、M2、新增人民币贷款和固定资产投资等指标解释板块内量的变动，以汇率和存贷款利率指标解释板块内价的变动； 5、支持服务板块，我们以社零和 M2 指标解释板块内量的变动，以 CPI、PPI 和汇率指标解释板块内价的变动。 表 1：全 A 及五大板块解释指标 全 全 A 上游原材料 中游制造 下游消费 金融房建 支持服务 M2 量端 社会消费品零售总额 GDP CPI 价端 PPI 美元兑人民币中间价 LPR  GDP 进口金额 美元兑人民币中间价 PPI 一年期存款利率 LPR  固定资产投资 PMI PPI 美元兑人民币中间价一年期存款利率 LPR M2 社会消费品零售总额出口金额 CPI 一年期存款利率美元兑人民币中间价 LPR GDP M2 新增人民币贷款固定资产投资 美元兑人民币中间价一年期存款利率 LPR  M2 社会消费品零售总额 CPI PPI 美元兑人民币中间价 资料来源：Wind，所 在模型拟合优度层面，我们以 Adjusted R2（反映了模型对被解释