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目 录
美国市场线上经纪商行业演化历程 5
美国市场佣金率逐渐下滑，收入多元化趋势明显 5
协同效应+混业经营限制放开，行业整合加剧 7
收入模式转型势在必行，美股线上经纪商各显神通 8
盈透证券：低成本模式以价换量，介绍经纪商带动国际佣金收入增长 8
科技助力，低成本低佣金模式吸引获客 8
介绍经纪商模式驱动佣金收入增长 9
IBKR Lite：带动 PFOF 收入新模式 12
嘉信理财：基金+投顾构建财富管理版图，外延并购强化规模效应 12
财富管理扩充业务版图，差异化打法吸引高资产客户 12
基金+投顾构建财富帝国，低成本沉淀资金带动利息收入 14
外延并购迅速增加体量，规模效应降低单位成本 17
Robinhood：PFOF 占收入半壁江山，加密货币平台成获客新渠道 18
金融民主口号吸引年轻交易者，PFOF 收入成为主流 18
加密货币业务吸引新增客户 20
跨境互联网券商业务模式展望 21
交易性收入：国际客户佣金收入+PFOF 双管齐下 21
三因素驱动，多重优势助力华人市场获客竞争力 21
加速布局自清算业务模式，对标 Robinhood 进军美国本土市场 23
中长期或可引入介绍经纪商模式，发掘 2B 端客户市场价值 23
财富管理收入：以基金代销为突破口，加速低成本资金沉淀 24
投资建议 25
风险提示 25
图表目录
图 1：美国市场券商全行业佣金收入占总收入比重 5
图 2：近 15 年美国线上经纪商单笔交易平均佣金（美元） 6
图 3：嘉信理财收入模式变化 7
图 4：盈透证券收入模式变化 7
图 5：亚美利交易收入模式变化 7
图 6：亿创理财收入模式变化 7
图 7：近年美国线上经纪商行业主要收购事件 8
图 8：盈透证券与同业成本费用率对比 9
图 9：盈透证券与同业税前净利率对比 9
图 10：单笔交易平均佣金（美元） 9
图 11：日均收入性交易（千笔） 9
图 12：盈透证券客户账户类型（2019） 10
图 13：盈透证券客户账户类型 10
图 14：盈透证券收入构成（百万美元） 11
图 15：盈透证券收入构成 11
图 16：盈透证券客户地区 11
图 17：盈透证券非利息收入来源地区（百万美元） 11
图 18：嘉信理财业务版图 13
图 19：各公司客户平均资产（万美元） 13
图 20：嘉信理财客户增长情况 13
图 21：嘉信理财收入整体构成（亿美元） 14
图 22：交易净收入各项情况（百万美元） 14
图 23：资产管理净收入各项情况（百万美元） 14
图 24：嘉信理财基金种类 15
图 25：嘉信理财基金费率 15
图 26：嘉信理财基金与投顾业务费率均值 15
图 27：嘉信理财投顾业务客户资产贡献 16
图 28：嘉信理财咨询项目变化情况 16
图 29：嘉信理财各项付息负债占比情况 16
图 30：嘉信理财利息收入净收益率 17
图 31：嘉信理财生息资产净收益率高于同行 17
图 32：规模效应带来单位客户资产成本下降 18
图 33：税前净利率稳步上升 18
图 34：各线上经纪商客户数量（万人） 19
图 35：Robinhood 平台用户概况 19
图 36：Robinhood 平台 PFOF 收入 19
图 37：Robinhood 平台各类交易 PFOF 收入（百万美元） 20
图 38：Robinhood 各类 PFOF 每百股收入（美分） 20
图 39：Robinhood 平台加密货币交易平均规模 21
图 40：Robinhood 平台加密货币交易人数 21
图 41：2012-2023 年大陆投资者境外可投资资产及预测 22
图 42：2012-2023 年拥有境外资产大陆投资者数量及预测 22
图 43：中国投资者在美国在线证券市场投资情况 22
图 44：富途证券财富管理业务版图 24
表 1：2020 年最佳线上经纪商评选结果 5
表 2：2018 年起各家券商陆续推出免佣金服务 6
表 3：盈透证券介绍经纪商概览 10
表 4：嘉信理财业务发展趋势 12
表 5：嘉信理财收购历程 17
表 6：老虎、富途基金代销合作机构 24
美国市场线上经纪商行业演化历程
随着计算机技术的进步、互联网及个人电脑的普及，20 世纪 90 年代开始，线上经纪商成为美国证券经纪行业新的发展模式。折扣经纪商开始向线上经纪商转型，如嘉信理财（Charles Schwab）、亚美利证券（TD Ameritrade）
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