全球鞋服制造观察之华利股份.docxVIP

目录 行业景气，专业化分工下优秀制造脱颖而出 5 行业持续景气，头部品牌仍处于快速发展期 5 国际品牌采用专业化分工模式，品牌方优选供应商 6 国际品牌选择专业化分工模式，且在优选供应商 6 优质鞋服制造工厂，同国际品牌共同成长起来 6 国内品牌未来降低资产比例 7 制鞋业人工参与度高，产业转移仍在进行 7 华利股份：伴随头部品牌成长起来的优秀制造 8 公司历史悠久，成长稳健，具备一定先发优势 8 优选产品品类，抓住核心客户共同成长 10 分市场来看，公司面向国际品牌在欧美业务 12 运动鞋制造之硬实力：产能配置是制胜关键 12 批量生产能力，成本优势与交期优势兼具 12 产量持续上升，批量生产能力较强 12 成本优势：合理布局和产能改进带来优秀毛利 13 成本优势之成本结构拆解 13 成本结构看，人力成本和原材料是关键 14 人均效率提升，成为克服人力成本上升之关键 14 全球采购，助力稳定采购 14 99%产能在东南亚，未来产能建设符合产业转移趋势 15 运动鞋制造之软实力：研发与 ESG 16 开发设计实力，提升在核心客户的份额 16 丰富经验及完善开发设计体系缩短产品化周期，多方面建设满足高层次需求 16 华利股份研发费用逐年上升，研发费用占营收比例仍有增长空间 16 其他：ESG 等综合服务能力 17 公司盈利能在行业居前，成长稳健 18 利润表端表现稳健，盈利能力表现优异 18 现金流端整体与业绩匹配，运营能力较好 18 杠杆率水平有所波动，但目前不高 19 投资要点 19 未来增长：收入端客户拓展+重点客户份额提升，盈利稳健 20 估值：赛道优势+盈利优良带来的估值溢价 20 风险提示 20 插图目录 图 1：全球运动服饰销售规模及增速 5 图 2：运动鞋服的人均年消费额占各类鞋服的百分比 5 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告 P3全球鞋服制造观察之华利股份： 产业转移中的领先者 P3 图 3：几大运动品牌在中国市场份额变化（单位： %） 5 图 4：主要运动公司收入 2019 年收入（单位：亿元人民币） 5 图 5：运动品牌的经营模式仍存在两种 6 图 6：主要运动鞋制造商的收入对比（单位：亿元人民币） 7 图 7：主要运动鞋制造商的收入增速对比 7 图 8：裕元集团的产能分布（截至 2020H1） 8 图 9：钰齐国际产能分布（截至 2020Q2） 8 图 10：华利股份营业收入及增长情况（单位：亿元） 9 图 11：华利股份净利润及增长情况（单位：亿元） 9 图 12：华利股份固资定产能增长及分布 9 图 13：华利股份产销情况（单位：万双） 9 图 14：华利股份三种产品收入情况（单位：亿元） 10 图 15：华利股份户外靴鞋产品收入毛利情况 10 图 16：公司收入按客户公司划分（ 2020H1 年数据） 10 图 17：公司成本结构拆分（2020H1） 14 图 18：华利股份人均产出（单位：双鞋/年） 14 图 19：华利股份人均薪酬情况 14 图 20：公司原材料构成（2020H1） 15 图 21：华利股份开发业务体系 16 图 22：华利股份销售费用率及管理费用率 18 图 23：丰泰企业和钰齐国际的两项费用率 18 图 24：华利经营现金流与业绩的匹配情况 19 图 25：华利的现金周转天数维持健康 19 图 26：华利股份的资产负债率 19 图 27：主要鞋服工厂的资产负债率（数据截止 2020H1） 19 表格目录 表格 1：耐克公司鞋类供应商情况 6 表格 2：主要国产品牌自产和外包比例 7 表格 3：华利股份公司发展史 8 表格 4：华利股份前五大客户销售情况（单位：亿元） 11 表格 5：华利股份五大客户自身收入及增长情况 11 表格 6：华利股份 2017 年-2020 年 Q1-Q2 产量具体情况（单位：万双） 12 表格 7：华利股份 2017 年-2020 年 Q1-Q2 产量地域分布情况（单位：万双） 12 表格 8：华利股份与同行业可比公司 2017 年-2020 年 Q1-Q2 毛利率情况 13 表格 9：华利股份与同行业可比公司产品单价比较 13 表格 10：华利股份扩产项目 15 表格 11：华利股份 2017 年-2020 年 Q1-Q2 研发投入具体情况（单位：万元） 17 P4东兴证券深度报告 P4 全球鞋服制造观察之华利股份： 产业转移中的领先者  DONG