央行流动性投放“另辟蹊径”了吗.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 1、 3 月份超储率料上行至 1.3%，需关注外汇业务形成的基础货币投放 3 2、 预计 3 月份信贷增量受控投放，信贷结构优化强调定向支持 4 3、 前 2 月债券配置偏弱，3 月份配置盘已有抢跑迹象 5 4、 股份制银行存款压力较大，需关注结构分化与机构分化的再平衡 6 5、 贷款定价考核放松容忍度，但 NIM 仍受挤压 7 6、 风险分析 9 1、 3 月份超储率料上行至 1.3%，需关注外汇业务形成的基础货币投放 今年春节以后，短端资金利率运行非常稳定，超储率总体低位，但逐步上行。初步测算：2 月末超储率回升至 1.2%，而 3 月末超储率预计将进一步反弹至 1.3% 左右，较 1 月末 1%有了一定好转，但仍显著低于 2020 年 12 月末 2.2%的水平。 春节后超储率季节性回升非银体系资金充裕。 一是财政资金释放，预计 2-3 月份 政府存款降幅约 1.7 万亿。 二是现金回流银行体系，尽管节前疫情零散出现导致 取现规模不及往年，但预计仍有近 3000 亿资金回流，即流动性宽松和超储率回升，有季节性因素的推动。受近期货币市场基金和同业负债大幅增长影响，非银体系资金相对充裕，成为短期资金的主要提供方。临近三月末，资金从资管体系回流银行表内贡献了资金价格稳定的“正能量”。 图 1：今年 3 月份金融机构超储率或已反弹至 1.3% 图 2：近 5 年来节后 DR007 均出现下行 资料来源：Wind，；时间：2016 年 6 月-2021 年 3 月 资料来源：Wind，；时间：2017-2021 年春节前 20 天和节后 10 天 但近期央行资产负债表所展现的一些变化，也值得关注。主要有两方面：一是“其他资产”科目的异动。2020 年 12 月和 2021 年 1 月，央行“其他资产”合计新 增 6500 亿人民币。二是“国外资产：其他”的异动。2021 年 2 月，央行“国 外资产：其他”新增 1020 亿人民币。 对于这一现象的解释，我们试图从央行资产负债表中的外汇业务寻求答案。一般而言，央行获得外汇的途径包括结汇、外汇存款准备金、远期售汇收取的风险准备金、以外汇形式缴存的人民币准备金、货币互存等，这些均体现为央行的负债，并散落在“储备货币”、“不计入储备货币的金融性公司存款”和“其他负债”科目，而资产端则计入“国外资产：外汇”、“国外资产：其他”以及“其他资产”。 表 1：央行资产负债科目可能涉及的与境内机构的外汇业务 资产端 负债端 可能涉及的与境内机构的外汇业务 国外资产：外汇 储备货币 银行结汇、外储经营收益部分结汇 国外资产：其他 不计入储备货币的金融性公司存款 外汇存款准备金 国外资产：其他 不计入储备货币的金融性公司存款 远期售汇收取的风险准备金 国外资产：其他 其他负债 以外汇形式缴存的人民币准备金 其他资产 其他负债 货币互存 注：“国外资产：其他”主要包括 IMF 的头寸，SDR 以及以“外汇形式缴存人民币准备金”后所释放的人民币资金。“其他资产”主要为固定资产、股权资产以及与境内机构开展的外汇业务等。 因此，2020 年 12 月-2021 年 1 月份，“其他资产”大幅增长，不排除是央行与个别国有大行开展了货币互存业务。而 2021 年 2 月份“国外资产：其他”大幅增长，则不排除是金融机构加大了“以外汇形式缴存的人民币准备金”，央行则相应释放了人民币资金。 也就是说， 央行开展外汇业务可能形成了人民币基础货币投放，具体公式为： 外汇业务基础货币投放=国外资产：外汇 + 国外资产：其他 + 其他资产-不计入储备货币的金融性公司存款-其他负债。 从图 4 中不难看出，2020 年 12 月-2021 年 2 月期间，央行通过开展外汇业务释 放的基础货币规模触底反弹向上，增幅近 8700 亿。这样做的目的，可能是为了消化境内银行间市场美元冗余资金，兼顾稳人民币汇率和稳流动性的双重目标。 图 3：2020 年 12 月-2021 年 2 月央行报表相关科目出现异动 图 4：近期央行开展外币业务可能形成的基础货币投放增加 资料来源：Wind，；时间：2020 年 12 月-2021 年 2 月 资料来源：Wind，；时间：2017 年 1 月-2021 年 2 月 展望 4-5 月份， 市场流动性环境难以延续当前宽松格局，主要压力点在于三个方 面：（1）政府债券发行开始放量，预计 4-5 月份政府债券净融资规模约 1.34 万 亿，供给压力较大。（2）财政存款增幅较大，预计 4-5 月份财政存款增幅平均值为 9000 亿，将成为超储消耗的主要因素。（3）NCD 到期量较大，4-5 月份分别到期 1.6