国内数据中心IDC资产调整结束了吗.docxVIP

▍ 报告缘起 继去年的强势表现之后，今年以来，重点覆盖或跟踪的中、美上市 IDC企业整体表现疲软，我们和广泛的投资者交流后发现，除了近期美债利率的上行，对市场竞争格局可能加剧、企业 IDC 资源扩展的持续性、国内潜在的政策约束、部分云厂商项目自建等系列因素的担忧，共同构成了当前 IDC 观点表现疲软的主要根源。在本篇报告中，我们将结合主要 IDC 企业最新四季报情况，对当前市场的上述分歧顾虑进行展开分析，并尝试形成 IDC 板块的短期、中长期配置建议。 图 1：中美部分 IDC 企业年初以来股价涨跌幅统计（%） 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) EQIX DLR 万国数据 世纪互联 秦淮数据 SP500 数据港 宝信软件 光环新网 上证指数 资料来源：wind， ▍ 2020Q4 业绩：短期维持稳健，中长期成长性清晰 从主要企业四季度的收入、利润、资源拓展、资本开支、新增订单等数据来看，相较于美国 IDC 企业的平稳增长，过去一年，国内 IDC 企业继续保持了业绩端的高速增长，以及项目资源端的快速扩充： 收入表现：相较于美股 IDC 企业整体 10%左右的平稳增速，受益于国内 IDC 行业本身的高增长，以及云厂商订单的持续交付等，国内 IDC 企业营收在 2020 年 业绩继续保持高速增长，2020Q4，数据港、秦淮数据营收同比增速超过 50%，万国数据营收同比+38%，世纪互联营收同比+28%。 运营效率：受益于去年疫情爆发带来的下游需求的驱动，中美 IDC 企业投入运营项目的上架率在去年均有明显改善，同时国内 IDC 企业部分上半年交付的项目爬 坡速度亦显著好于历史平均水平，进而推动企业整体盈利能力显著改善，其中万国数据、世纪互联、秦淮数据四季度的 EBITDA Margin 分别为 46.50%、28.90%、 45.53%。 项目资源：国内主要 IDC 企业去年新交付项目资源较 2019 年明显增长，我们判断，主要源于前期 hyperscale 项目订单的交付，以及主要企业对市场中期需求看 好而进行的提前布局等。同时从国内部分 IDC 企业给出的 2021 年资本开支展望来看，我们预计企业今年新交付的项目资源较 2020 年将进一步增长，当然我们并不需要担心市场出现供给系统性过剩的问题，因为大部分项目位于一线城市及周边地区，边远地区项目则已经有签约合同进行客户锁定。 表 2：国内、美股部分 IDC 企业季度财务数据概况（2020Q4，亿元） 类目 万国数据 数据港 世纪互联 秦淮数据 EQIX* DLR* 营业收入 16.32 2.58 13.48 5.18 15.64 10.63 同比(%) 38.39% 51.67% 28.42% 59.20% 10.34% 35.02% 净利润 -2.72 0.24 -10.15 -0.27 0.51 0.60 EBITDA 7.58 2.02 3.90 2.39 7.12 5.78 同比(%) 43.36% 35.57% 47.74% 72.00% 5.33% 25.14% IDC 收入预计占比（含增值服务） 100% 100% 70% 100% 100% 100% 资料来源：彭博、wind，，注：*货币单位为美元 表 3：国内、美股部分 IDC 企业经营效率对比（2020Q4） 公司 万国数据 世纪互联 秦淮数据 EQIX DLR EBIDTA margin 46.50% 28.90% 45.53% 43.30% 54.41% 同比提升（+/-） 1.70% 3.70% -2.17% 3.20% -7.32% 机柜上架率 71.1% 60.4% 79.0% 75.7% 85.7% 类目万国数据数据港世纪互联秦淮数据光环新网宝信软件存量机柜数（2020Q3，万）11.185.15248MW--季度新 类目 万国数据 数据港 世纪互联 秦淮数据 光环新网 宝信软件 存量机柜数（2020Q3，万） 11.18 5.15 248MW - - 季度新增机柜数（2020Q4，万） 1.55 0.21 43MW - - 存量机柜数（2020Q4，万） 12.73 5.01 5.36 291MW - - 资本开支（2020，亿元） 93.78 16.86 -9.14 27.69 - - 资本开支（2021E，亿元） 120 25~30 40 40~50 - - 在建工程（截至 2020Q4，亿元） - 19.03 - - - - 资料来源：wind，，注：数据港采用单位机柜 5KW 功率进行折算 图 2：万国数据季度新签约销售面积（万平方米） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50