税期、政府债发行和财政支出如何影 响流动性.docxVIP

目录索引 一、财政存款（政府存款）的基本概念和指标 4 （一）金融财政存款（政府存款）概念 4 （二）财政存款相关的统计指标 5 二、财政存款增减如何影响流动性 6 （一）缴税三问：缴税季节性、缴税时点、缴税规模 8 （二）政府债发行：地方债对流动性的影响为何往往大于国债 10 （三）财政支出三问：支出季节性、支出时点、如何影响超储 11 （四）财政存款的反向操作：国库定期存款 12 （五）央行“削峰填谷”的含义：对冲财政因素是重要出发点 13 三、财政存款如何影响 M2 14 四、中美财政和货币之间关系的比较 15 五、风险提示 16 附录 17 参考资料 17 图表索引 图 1：财政存款（政府存款）的基本概念 4 图 2：财政存款与基础货币往往反向变动 6 图 3：财政存款与财政收支差额、国债净发行之和较为接近 7 图 4：央行口径财政存款往往在季初月增加，季末月减少 7 图 5：每年季初月和 5、6 月是企业所得税缴纳大月 8 图 6：缴税对应央行和银行资产负债变化 9 图 7：发行国债和地方债对应央行和银行资产负债变化 10 图 8：2017-2020 年各月国债净发行情况 10 图 9：2017-2020 年各月地方债净发行情况 11 图 10：财政支出对应央行和银行资产负债变化 11 图 11：公共预算支出呈现季末月较高的特征 12 图 12：政府性基金支出在 6、9 和 12 月也往往高出其他月份 12 图 13：国库定存规模在 2018 年处于较高位，其后趋于下降 13 图 14：财政存款增减对应央行和银行资产负债端变化对比 14 图 15：美联储持有美国国债规模持续上升 15 图 16：中国央行 2007 年增持特别国债之后，持有国债规模相对稳定 16 随着疫情后经济恢复，货币政策逐渐回归正常化。财政收支和政府债发行，通过财政存款科目对超额准备金形成“吞吐效应”。因而税期、财政收支、国债和地方债发行等财政收支因素，对债券市场流动性的影响愈发明显。作为本系列的第二篇，本文主要分析缴税、政府债发行和财政支出对流动性的影响。 一、财政存款（政府存款）的基本概念和指标 （一）金融财政存款（政府存款）概念 金融统计中的财政存款、政府存款的概念。财政存款有广义和狭义之分。广义的财政存款包括财政性存款和机关团体存款。1指标方面，广义财政存款两个分项财 政性存款和机关团体存款，对应金融机构信贷收支表或存款类金融机构信贷收支表中的财政性存款和机关团体存款。 狭义的财政存款主要指在国库收纳的财政性存款。指标方面，狭义财政存款对应货币当局资产负债表负债端的政府存款。 财政统计的财政存款概念。根据《关于印发政总预算会计制度的通知》财库 [2015]192号，财政存款是指政府财政部门代表政府管理的国库存款、国库现金管理存款以及其他财政存款等。财政存款的支配权属于同级政府财政部门，并由总会计 负责管理，统一在国库或选定的银行开立存款账户，统一收付，不得透支，不得提取现金。 金融统计中的广义财政性存款，包括财政性存款和机关团体存款，其中财政性存款的概念与财政统计中的财政存款概念较为接近。财政性存款又包括存放在国库的狭义财政存款（政府存款）和商业银行财政存款。对流动性分析而言，需要关注的 狭义财政存款（政府存款）财政性存款广义财政存款商业银行财政存款机关团体存款是存放在国库的狭 狭义财政存款 （政府存款） 财政性存款 广义财政存款 商业银行财政存款 机关团体存款 数据来源：人民银行， 1 财政性存款、机关团体存款的定义详见附录。 （二）财政存款相关的统计指标 财政存款的规模有多大？根据央行发布的数据，2021年2月，货币当局负债端的 政府存款规模为4.2万亿元，相对2021年1月减少1.1万亿元。金融机构信贷收支表，财政性存款4.8万亿元，机关团体存款29.5万亿元，合计34.3万亿元。存款类金融机构信贷收支表，财政性存款4.8万亿元，机关团体存款29.5万亿元，合计34.3万亿元。金融机构信贷收支表和存款类金融机构信贷收支表都覆盖中国人民银行、银行业存款类金融机构，差别在于金融机构信贷收支表还覆盖银行业非存款类金融机构。由此可见，财政性存款和机关团体存款，主要由中国人民银行、银行业存款类金融机构所持有，非存款类金融机构持有量较小。 表 1：财政存款和政府存款的相关统计指标 来源 名称 增量或存量 发布时间 2021 年 1 月规模 2021 年 2 月规模 （亿元） （亿元） 金融机构新增人民币存款 财政存款 新增 10-15 日 11700 -8479 货币当局资产负债表 政府存款 存量 金融数据发布后 1 周左右