债券研究报告：K型复苏.docxVIP

目 录 疫情后的 K 型复苏 4 疫情后底层人民需要更长的时间来修复 5 疫情后美国房地产市场的分化 6 贫富分化导致美国政治生态的撕裂 7 贫富分化导致底层和华尔街的撕裂 8 贫富分化背后的消费陷阱 9 贫富分化产生的根源 13 低增长、低利率、低通胀的环境加剧分化 13 资本收益率、劳动收益率和经济增长率 14 金融杠杆加速了贫富的分化 15 政策刺激和贫富分化之间的反馈循环 15 全球化分工体系下贫富分配的失衡 18 全球化和产业空心化 18 刚性福利社会制度 19 政府和市场在资源配置中的作用 23 公平和效率的平衡 24 分配和再分配制度 24 财政开源节流之税收政策 25 拜登政府的征税计划 27 图表目录 图 1：失业人数：服务业 vs 其他 4 图 2：非农就业：服务生产 vs 商品生产 4 图 3：新冠疫情导致极端贫困人口增长 5 图 4：二套房需求持续高于首套房 6 图 5：豪宅需求增长快于普通住宅 6 图 6：城郊房地产热度更高 6 图 7：美国房屋销售总价 6 图 8：疫情前后房地产市场成交特征对比 7 图 9：特朗普赢得历史上第二高的选票 7 图 10：2020 年美国大选选情地图（以郡为单位） 8 图 11：2016 年美国大选选情地图（以郡为单位） 8 图 12：不同财富净值人群金融资产占比变化 15 图 13：不同财富净值人群房地产抵押贷款增速 15 图 14：美国联邦政府财政支出和社会福利保障支出 20 图 15：转移收入支撑居民收入增长 20 图 16：财政补贴提振居民消费 20 图 17：美国居民储蓄率 21 图 18：美国居民杠杆率 21 图 19：美国联邦政府债务占 GDP 比重 22 图 20：美国政府部门杠杆率 22 图 21：平均实际缴税税率 27 图 22：拜登政府增税计划测算（2020 年 10 月） 28 疫情后的 K 型复苏 每一次危机后货币财政等刺激政策都会对财富分配造成深远的影响，本世纪以来，虽然产生的原因不同，2008 年的金融危机和新冠疫情带来的公共卫生安全危机都造成了经济复苏过程中，社会财富在不同财富人群之间分配的差异。由于放水政策推升的金融资产和房地产价格泡沫，整体来看，富人在社会财富中分配的比例进一步提高，贫富差距进一步拉大。 在 2008 年的金融危机爆发后，发达国家纷纷采取了“量化宽松”的货币政策，大举举债扩张经济，增加金融杠杆，大量资金通过量化宽松的方式进入金融市场，使得股市、房市这类的金融资产价格大幅上升，所以持有大量资产的富人群体，是量化宽松的最大收益者。而并未持有太多资产的穷人群体，很难从量化宽松中获得太多的收益，甚至穷人群体会因为收入停滞，从而出现“劫贫济富”的情况。 2008 年金融危机后对于社会底层人民造成的影响一直延续到现在，在年初抱团垃圾股，网络版占领华尔街的运动中，不少网民控诉华尔街导致他们在金融危机中一夜破产，而华尔街的大金融机构赚得盆满钵满，危机爆发后反而得到救助，没有付出相应的代价。新冠疫情爆发后的第二年，美国财长耶伦在其年初的就职信中再次表达了对 K 型复苏的担忧。 新冠疫情的发生使得原本已十分严重的贫富差距遭到进一步的放大。为了抵制新冠疫情的传播，各个国家采取了大大小小的限制活动，这给小型企业和工薪阶级都造成了严重的打击。根据国际劳工组织的数据，全球约有 6 亿人在受灾最严重的部门工作，例如酒店和零售。而新冠疫情的发生使得这类企业纷纷进行了裁员，疫情发生后美国失业率一度达到了历史性的 14.7%，达到了自从 1930 年后美国大萧条的新高，即便到现在，服务业的就业仍未恢复到疫情前的水平。 图 1：失业人数：服务业 vs 其他 图 2：非农就业：服务生产 vs 商品生产 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 而由于消费主义的盛行，很多美国人没有储蓄的习惯，根据美联储的报道，有 39% 的美国人遇到紧急情况时，连 400 美元的应急储蓄都拿不出来。所以接连收到生活 账单和信用卡账单的底层人民面临大规模的停工和裁员，不得不出门抗议取消封城， 复工复产，而这样大规模的聚集导致新冠疫情的进一步扩散，加剧经济的衰退，恶性循环导致了底层人民精神上的焦虑和对政府以及富人的不满。 新冠疫情后极度贫困人群有所增加，在不同国家，新冠疫情的发生都对底层人民的收入造成巨大的打击。疫情对年轻人同样有着十分巨大的影响，由于疫情导致经济的衰退，使得年轻人找工作的难度加大。从长期来看，更多的年轻人脱离劳动市场和低廉的收入会对社会产生严重的影响。 疫情后底层人民需要更长的时间来修复 得益于全球各主要