人民币汇率怎 么走关注两大因素.docxVIP

▍ 3 月人民币汇率出现明显贬值 回顾近期的人民币汇率走势，今年年初两个月人民币汇率整体震荡，进入 3 月人民币 汇率脱离震荡走势出现较为明显的贬值。从一季度的人民币汇率走势情况来看，今年 1 月 至 2 月份人民币汇率走势整体维持震荡，基本位于 6.45-6.50 区间。而在 3 月份，人民币汇率脱离震荡走势出现了较为明显的贬值趋势。从 3 月的人民币汇率变动情况来看，3 月 31 日美元兑人民币即期汇率报 6.5566，较 2 月 26 日的 6.4590 贬值约 976pips，全月贬值幅度约为 1.5%。 图 1：人民币即期汇率 即期汇率:美元兑人民币 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 资料来源：Wind 而从更长的时间范围来看，本次的人民币汇率贬值也是自去年 6 月初以来的首次明显 回调。从更长的时间范围来看，我们可以看到去年 6 月初到去年年底人民币汇率处于持续 的升值趋势当中，年初两月进入震荡，整体来看人民币的偏强势头维持了接近 9 个月的时间，截至今年 2 月底，人民币即期汇率累计升值约 6865pips，升值幅度约为 9.6%。3 月份人民币汇率出现贬值也是自去年 6 月初以来的首次明显回调。 对于人民币汇率在 3 月份表现出的回调走势，市场也产生了相应的疑问，是什么造成 了当前的人民币贬值？人民币的后续又将走向何方？由于是自去年6 月初以来的首次明显 回调，市场对于 3 月份人民币汇率走势的关注程度也有所上升，与此同时也自然生出两个疑问，即是什么造成了当前的人民币汇率贬值？今年第二季度，人民币的后续又将走向何方？本文也将针对这两个问题给出我们的观点和看法。 ▍ 3 月人民币走弱的原因 对于 3 月人民币汇率走贬的原因，我们认为有两大因素值得关注，其中一个因素是美 元的明显走强，另一个因素则是美债收益率的持续上行。对于3 月人民币汇率走贬的原因， 我们认为其主要原因或出于两个方面，一方面是 3 月以来美元指数的明显走强，另一方面 则是美债收益率在 3 月份的进一步大幅上行。对于美元指数走强对于人民币汇率的影响，我们曾在3 月初的《债市启明系如何看待美债、美元指数和人民币的分歧？》当中分析了美元指数与人民币汇率的走势分歧，解释了为什么美元指数走强而人民币汇率 走稳，但与此同时我们也提示后续若美元反弹的幅度加大，或仍将对人民币汇率形成贬值方向上的压力，从 3 月份的美元指数走势来看，显然在 3 月份美元的升值斜率有所上升， 截至 3 月 31 日美元指数报收 93.1839，相较 2 月 26 日的 90.9399 上涨约 2.5%，美元指 数在 3 月份经历了明显走强。 图 2：美元指数与人民币汇率 即期汇率:美元兑人民币 美元指数（右轴） 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 资料来源：Wind，  105 103 101 99 97 95 93 91 89 而对于 3 月份美元指数的明显上行，从影响美元走势的因素来看，我们认为推升美元指数走强的动力或主要来自三个方面，第一个方面是美国经济基本面预期仍在持续转好，疫苗接种进度明显快于预期。从美元指数的影响因素上来看，美元的走势受到多方面因素 的共同作用，包括美国基本面的表现情况，美联储货币政策走向，美元指数权重货币的表现等。对于 3 月份美元指数的明显上行，我们认为从以上几个角度进行分析，推升美元指数走强的动力或主要来自三个方面，第一个方面便是美国经济基本面预期的影响，当前美国基本面预期仍在持续转好。从美国 ISM 制造业 PMI 初值的表现情况上来看，美国 3 月制造业 PMI 初值报 59，相较 2 月小幅回升，整体处于荣枯线以上较高的位置，反映出当前美国经济情况仍处在环比改善的过程当中。从美国消费情况来看，根据美国红皮书商业零售销售周同比数据，今年 3 月 25 日美国红皮书商业零售销售周同比报 9.8%，而对应去年同时期，当时美国零售销售数据尚未出现断崖式下跌，因此当前零售销售同比反映出美国消费势头较好。从就业情况来看，根据美国当周初次申请失业金人数的统计情况，我们可以看到 3 月份美国当周初请失业金人数出现了小幅下降，反映出当前美国就业市场的小 幅改善。另外，从疫苗接种进程的角度来看，美国当地时间 3 月 25 日，美国总统拜登召 开了上任以来的首次总统新闻发布会，宣布将其任职前 100 天的目标疫苗接种量由 1 亿剂 提高到 2 亿剂，截至 3 月 19 日，美国已接种了 1 亿剂新冠疫苗，这一基准也是拜登最初 的目标，并在他就任第 59 天达成，从时间上来看提前了接近一半的时间，因此从疫苗接种进度上来看，当前美国的