2021年二季度信用债短久期隐含评级AA~的城投债仍存在博弈价值.docxVIP

内容目录 一季度估值风险高企，违约风险仍可控 4 2021 年一季度中债曲线变化 4 一季度中债市场隐含评级变动（评级迁移） 5 2021 年一季度债券违约走势 6 2021 年二季度信用债投资策略 7 违约风险可控 7 估值风险——重定价速度可能下降 8 投资级信用利差存在上行压力 9 短久期隐含评级 AA-的城投债仍存在博弈价值 11 国信证券投资评级 14 分析师承诺 14 风险提示 14 证券投资咨询业务的说明 14 图表目录 图 1：2021 年一季度 10 年期国债和国开债利率走势 4 图 2：3 年期国债和 3 年 AAA 信用利差走势 5 图 3：3 年 AAA、AA+、AA 和 AA-信用利差走势 5 图 4：各年一季度中债市场隐含评级下调和上调占比 5 图 5：各年中债市场隐含评级下调和上调占比 5 图 6：各中债市场隐含评级历年下调占比 6 图 7：各中债市场隐含评级历年下调占比——城投债 6 图 8：民企债中债市场隐含评级下调和上调占比 6 图 9：城投债中债市场隐含评级下调和上调占比 6 图 10：债券首次违约企业个数 7 图 11：违约债券月度余额 7 图 12：国内非金融企业信用债违约率走势 7 图 13：2021 年 GDP 增速预测 8 图 14：名义经济增速和社融增速走势 8 图 15：社融分项占比 8 图 16：非金融企业债券净融资额（年度） 8 图 17：国内非金融企业信用债违约率走势 9 图 18：5 年 AAA、AA+和 AA 信用利差走势（中债曲线） 9 图 19：5 年国债和 5 年 AAA、AA+信用利差走势（中债曲线） 9 图 20：1 年 AA 和 AA-评级间利差走势（中债曲线） 10 图 21：5 年 AAA 和 AA+、AA+和 AA 评级间利差走势（中债曲线） 10 图 22：投资级信用利差走势 10 图 23：2017 底各中债市场隐含评级 2018 年-2020 年累计违约率 12 图 24：地方政府专项债预算目标 13 图 25：地方政府债净融资额 13 图 24：各品种 AA-和 AA 利差走势 13 图 25：1 年期隐含评级 AA-曲线走势 13 表 1：2021 年一季度主要收益率曲线变动（单位：BP） 4 表 2：1 年期各等级信用利差水平（2016 年以来） 11 表 3：3 年期各等级信用利差水平（2016 年以来） 11 表 4：5 年期各等级信用利差水平（2016 年以来） 11 表 5：各中债隐含评级未来一年所对应的违约率（%） 12 一季度估值风险高企，违约风险仍可控 2021 年一季度中债曲线变化 截至 3 月 28 日，一季度各主要收益率曲线变动见表 1。一季度利率债收益率曲线小幅上行，信用债曲线小幅回落，信用利差缩窄较多。 表 1：2021 年一季度主要收益率曲线变动（单位：BP） R001 R007 1 年 3 年 5 年 10 年 收益率 回购利率 35 -12 国债 13 7 6 6 国开债 22 22 11 5 口行 12 19 17 -1 AAA -9 4 -1 AA+ -23 -19 -20 AA -25 -8 -10 AA- -12 -1 -10 信用利差 AAA -22 -3 -7 AA+ -36 -26 -26 AA -38 -15 -16 AA- -25 -8 -16 资料来源: WIND、整理；注：截至 3 月 28 日 2021 年一季度 10 年期国债收益率总体冲高回落，收益率波动不大。在去年年 末资金面宽松的利好支撑下，1 月上旬 10 年期国债在 3.1%-3.2 间窄幅波动； 后 1 月末资金利率大幅飙升，央行公开市场投放不及预期，投资者担忧货币政策收紧，10 年期国债突破 3.2%；春节期间美债大幅上行，油价大涨，2 月 MLF也结束投放，10 年期国债冲高至 3.29%；后资金利率持续宽松，货币政策收紧担忧下降，10 年期国债收益率总体下行。 图 1：2021 年一季度 10 年期国债和国开债利率走势 资料来源:整理；注：2021 年为截至 3 月 28 日数据 信用债方面，收益率总体呈回落态势。去年 11 月受永煤违约事件冲击，主要信用债曲线收益率（信用利差）均明显上行，进入一季度后，随着相关事件的暂 时平息，各品种信用利差均小幅回落。 图 2：3 年期国债和 3 年 AAA 信用利差走势 图 3：3 年 AAA、AA+、AA 和 AA-信用利差走势 资料来源：WIND、整理 资料来源：WIND、整理 一季度中债市场