理解1季度GDP的三个层次.docxVIP

目 录 ？....什....么....味....着....据....意.、...济.一....数....度.度.1.1...季经.季.经.................................................. 4 ？ 什么味一着（）..年..%..意3...8.对.1...全....增....的速................................................. 4 么？....着...二.什...（）.意....味..%..指4...2.数....平....的减............................................. 4 么...？....着....什..三..意..（）..味....增....速%..5..复....的合............................................. 5 ？复如节恢济环个经：各周年后一、二二疫 ......................................................................... 6 .......................................................点....评.、...数.三...据....经.3...月济............................. 值：增加工业一（）味着不意，并回落增3 月速 6 落 的回..经.3...月济......................... 6 造性，资韧产投撑地资支安投：建投资二（） .............................. 7 率 上斜其向：制约社力零或三大（）阻，两预期略3 月超 ........................................... 8 弱游仍饮旅，餐回暖有所出行业：服务四（） ........................................................ 01 力 定压在一仍存就业民工：农就业五（） .................................................................... 11 图表目录 图表 1 全年经济增速测算的三种情形 4 图表 2 GDP 平减指数及其拟合值 5 图表 3 1 季度资本形成回落，带动经济增速下行 5 图表 4 生产法角度：已公布的行业增速 5 图表 5 工业增加值主要工业品产量增长数据 7 图表 6 固投：地产强，制造业投资弱 8 图表 7 地产：建安支撑其韧性 8 图表 8 工业产能利用率：同期最高 8 图表 9 制造业投资倾向偏低 8 图表 10 社零分项数据 9 图表 11 社零：限额以上与限额以下增速 10 图表 12 餐饮：限额以上与整体情况 10 图表 13 居民消费倾向仍偏低 10 图表 14 居民收入增速不及经济增速 10 图表 15 服务业生产指数 11 图表 16 CPI 服务价格 11 图表 17 中国运输生产指数 11 图表 18 CPI：旅游价格 11 图表 19 失业率有所回落 11 图表 20 城镇新增就业人数：单月新增 11 一、1 季度经济数据意味着什么？ （一）18.3%的增速对全年意味着什么？ 意味着全年经济增速可能在 7.7%-9.3%之间，高于 8%的概率较高。1 季度 GDP 增速 18.3%，两年复合增速 5%。我们测算三种情形，即剩下三个季度单季度增速（两年平均）分别是 5% （悲观）、6%(乐观)、5.5%（中性）的情形下，全年经济的增速，分别是 7.7%、9.3%、8.5%。我们倾向于认为中性情形发生的概率较高。（注：实际节奏上可能 2 季度略高一点，四季度略低一点）。 这个增速高于政府工作报告中制定的目标，“6%以上”，也高于财政赤字率倒算的 7%左右。与市场预期基本一致，（WIND 一致预期 1 季度增速 18.4%）。此前政府对经济的预期与市场对经济的预期分歧较大，1 季度数据出来后，两者对经济的认知可能重归一致。 图表 1 全年经济增速测算的三种情形 资料来源：Wind，测算 （二）2.4%的平减指数意味着什么？ 1 季度 GDP 平减指数为 2.4%。我们使用核心 CPI、PPI 对 GDP 平减指数进行拟合，Rsquare在 0.9，核心 CPI、PPI 的系数分别是 0.5、0.3。我们按全年核心 CPI 中枢 1%、PPI 中枢 4.5%估计，则全年 GDP 平减指数可能在 3%以上。 这意味着全年社