中国REITs市场洞察系列报告之八：公路篇.docxVIP

目录 高速公路里程全球第一，传统融资模式亟需改变 1 高速公路里程全球第一，占比收费公路 84%、结构持续优化 1 收支缺口扩大至 4850 亿，银行贷款为主融资模式亟需改变 4 公路或成为 REITs 重要的底层资产 7 车流量内生驱动收费公路，未来 3 年国高网日均车流量或维持 5%增长 7 “现金牛”强防守，区位优势的路产盈利能力更突出 9 有能力稳定回报投资者，与 REITs 定位契合度高 11 对比海外股息率 10%~12%，公路 REITs 落地在即 13 对比海外，IRBIF 上市 3 年股息率 10.4%~12.0%，颇具吸引力 13 风险因素 16 投资策略 16 行业观点更新 16 投资策略 17 插图目录 图 1：2010~2019 年全国公路通车里程 CAGR2.5% 1 图 2：2010~2019 年全国高速公路复合增速 8.1% 1 图 3：国家高速公路布局方案图 2 图 4：截至 2019 年末全国收费公路通车里程 17.1 万公里 2 图 5：2019 年高速公路占收费公路里程 83.5% 4 图 6：经营性收费公路里程占比逐年上升 4 图 7：新增收费公路区位从东南沿海向西北内陆延伸 4 图 8：近 3 年我国高速公路通行费收入复合增速 9.9% 5 图 9：高速收费收入占比由 2013 年 90.8%提升至 2019 年 93.5% 5 图 10：2019 年全国收费公路通行费收入同增 7.0%至 5938 亿元 5 图 11：2016~2019 年收费公路投资总额 CAGR 为 7.8% 6 图 12：截至 2019 年，银行贷款占建设投资金额 63% 6 图 13：2019 年末全国收费公路债务总额提升 8.1%至 6.2 万亿 6 图 14：截至 2019 年底银行贷款余额占债务总额的 82% 6 图 15：近 5 年支出年均支出增速高出收入 5.8pcts 7 图 16：还本付息占 2019 年收费公路支出的 78% 7 图 17：2013~2019 年收费公路收支缺口从 661 亿扩大至 4850 亿 7 图 18：2013~2019 年高速公路收支缺口从 618 亿扩大至 4674 亿 7 图 19：2019 年全国高速公路客车、货车车流量分别同比增长 8.3%、6.6% 8 图 20：中西部货车流量增长成为重要驱动力，2019 年宁夏地区货车车流量同增 17% 8 图 21：2019 年宁沪高速客车流量占比超 80% 8 图 22：2020 年全国汽车保有量同比增长 8.1% 9 图 23：2018 年乘用车销售首次负增长 9 图 24：2019 年国高网日均车流量同比增长 4.5% 9 图 25：宁沪高速折旧摊销成本占 49.4% 10 图 26：高速公路板块净利率、毛利率稳定 10 图 27：公路板块（经营活动现金流净额/营业收入）指标高出全部 A 股 20.9~42.4pcts. 10 图 28：经济发达地区高速公路日均车流量显著高于全国平均水平 11 图 29：粤高速 A、宁沪高速等龙斗分红比例领先行业（%） 11 图 30：REITs 为收费公路建设提供新的融资途径 12 图 31：IRBIF 基础设施公募基金底层资产为 7 条印度境内的收费公路 13 图 32：IRBIF 主要路产包括 7 条印度境内的收费公路 14 图 33：排除 2020 年疫情影响，收入基本稳定 14 图 34：FY20 税后净利润下降 12.7% 14 图 35：IRBIF 收入主要来自苏拉特-达西沙、杜姆吉尔-吉德勒杜尔加和巴鲁奇-苏拉特. 15 图 36：IRBIF 在 2019 年 3 月、2020 年 3 月分红对应高股息率 12.0%、10.4% 16 图 37：IRBIF 上市 3 年股息率高于印度 10 年期国债到期收益率均值 3.6~4.3pcts 16 表格目录 表 1：我国收费公路政策演变 3 表 2：REITs 试点项目满足条件 11 表 3：新征求意见稿明确保护高速公路企业合理诉求，为差异化收费或指明方向 12 表 4：IRBIF 前 10 大股东持股比例 15 表 5：重点跟踪公司盈利预测 17 ▍ 高速公路里程全球第一，传统融资模式亟需改变 高速公路里程全球第一，占比收费公路 84%、结构持续优化 2010~2019 年高速公路通车里程 CAGR 8.1%，较全国公路高近 6pcts，预计未来 3年高速公路通车里程 CAGR 4%左右。高速公路作为网络型的基础设施，成为推动区域经济发展的重要支撑。截至 2019 年底