REITs提供新助力，固废金山正待深挖.docxVIP

目录 预计焚烧发电 2025 年运营规模增至 800 亿元 1 焚烧为国内东部及中部地区垃圾无害化处理首选 1 中西部地区接棒，“十四五”焚烧发电扩张潜力充沛 3 订单向头部企业集中明显，龙头公司订单普遍饱满 6 盈利可预测性强且现金流突出，盘活存量助力增量 7 焚烧发电商业模式简单清晰，项目盈利稳定且可预测性强 7 重资产模式且行业处于扩张期，需资金盘活存量资产 14 REITs 助力行业提质增效，加速新模式和新技术应用 17 REITs 概述及意义 17 REITs 加速新技术和新模式在行业中应用 19 REITs 加速焚烧发电企业横向扩张和纵向产业链延伸 21 风险因素 23 投资策略 23 插图目录 图 1：2010~2019 垃圾焚烧处理能力及处理量变动趋势 3 图 2：2010~2019 国内垃圾无害化处理量及焚烧在其中占比 3 图 3：2018~2019 年我国各省垃圾焚烧处理能力 4 图 4：2018~2019 年我国各省垃圾焚烧处理量 4 图 5：中西部各省份垃圾焚烧发电中长期规划 5 图 6：2015~2019 年行业平均处理费变动趋势 8 图 7：价格低于 50 元/吨项目在当年总项目中数量占比 8 图 8：绿色动力 2020 年焚烧发电生产成本构成 10 图 9：典型垃圾发电项目建造成本构成 10 图 10：2012~2019 年粤丰环保和绿色动力的度电成本变动趋势 11 图 11：绿色动力已投运焚烧发电项目的吨垃圾发电量变动趋势 13 图 12：2015~2019 年垃圾发电行业 ROE 变动趋势 13 图 13：2016~2020 年垃圾焚烧发电公司经营活动产生的现金流量净额/净利润 14 图 14：截止 2019 年末已经进入补贴目录的生物质细分装机占比 15 图 15：截止 2019 年末细分行业中未纳入补贴目录装机容量占比 15 图 16：2012~2019 生物质能发电自可再生能源基金所获国补 16 图 17：2013~2019 生物质能发电国补当年缺口及累计缺口 16 图 18：2016~2020 年垃圾焚烧发电公司应收账款变动趋势 16 图 19：2016~2020 年垃圾发电公司应收账款/净利润 16 图 20：公募 REITs 运行模式 17 图 21：中国境内公募 REITs 发展沿革 18 图 22：设立基础设施资产资本平台后的运作模式 19 图 23：中国及美国市政废物管理市场规模比较 22 图 24：2019 年废品管理等固废公司在产业链各个环节收入 22 表格目录 表 1：三种生活垃圾处理方式对比（以处理能力 1000 吨/天的处理厂为例） 1 表 2：我国生活垃圾焚烧发电行业推行的主要政策和规划 2 表 3：焚烧在东部发达地区生活垃圾处理中占比 3 表 4：国内生活垃圾焚烧发电市场发展趋势预测 5 表 5：主要垃圾发电企业 2020 年底的总订单（运营+在建+筹建）规模 6 表 6：垃圾发电上市公司 2021~2024 年增速估算 7 表 7：模拟项目关键参数假设 9 表 8：补贴按照全生命周期发放和 15 年发放两种情景下的影响测算 9 表 9：2015 年 11 城生活垃圾组分占比及发电量情况 11 表 10：深圳市 2010-2014 年厨余垃圾含量及垃圾热值 12 表 11：各城市生活垃圾热值对比 12 表 12：垃圾焚烧发电厂基本假设 14 表 13：A 股重点垃圾焚烧发电公司上市以来融资情况统计 15 表 14：高参数锅炉增量成本 20 表 15：中、高参数焚烧项目发电量及收入比较 20 表 16：高参数项目 IRR 场景分析及盈亏平衡时补贴退坡幅度 21 表 17：重点垃圾发电公司盈利预测及估值 23 ▍ 预计焚烧发电 2025 年运营规模增至 800 亿元 焚烧为国内东部及中部地区垃圾无害化处理首选 城市生活垃圾指的是由城镇居民日常生活及为城镇居民提供服务所产生的日常固体垃圾以及被相关政府部门视为生活垃圾的其他生活垃圾，主要包括生活垃圾、商业垃圾、来自商场、街道及其他公共场所的垃圾以及来自学校和工厂等地产生的非工业垃圾。 目前常见的生活垃圾处理技术主要有填埋、堆肥、焚烧（垃圾发电）三种，这三种技术各有优缺点。堆肥法要求垃圾严格分类，且垃圾的有机降解物含量大于 40%，但国内垃圾主要以混合收集为主，垃圾分类并未得到大规模推广，因此堆肥法不具备大规模推广条件，目前在处理生活垃圾中占比仅约 3%。相对堆肥处理，填埋和垃圾焚烧对原料要求的门槛较低，发展成为国内生活垃圾无害化处理的主要方式。 相比于填埋法，焚烧法具