建筑行业2020年年报及2021年一季报回顾.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 行业收入利润增速逐季提升，龙头公司集中度快速上行。收入端，20 年行业收入增速 14.6%，21Q1 收入增速 57.0%（较 19Q1 增长 43.2%），基建央企、国企优势进一步强化，全年收入增速居前，行业竞争格局进一步向龙头集中。利润端，受到上半年停工刚性支出影响，20 年行业整体毛利率下滑 0.2pct 至 11.3%，21Q1 毛利率下降 0.6pct 至 9.8%，导致 20 年利润增速（5.7%）低于收入增速。为应对疫情冲击，公司加强内部管理，增强现金流管控能力，20 年收现比上升幅度大于付现比上升幅度，带动现金流净额同比多流入 1178 亿元。企业利润率降低，20 年扣非 ROE 同比下降 0.8pct，21Q1 扣非ROE 同比上升 0.5pct（较 19Q1 下降 0.1pct）。 原因及逻辑 21 年重点推荐周期工程服务板块、历史估值底部的价值蓝筹和装配式三个方向：推荐周期工程服务板块：周期品景气度上行，业主盈利能力改善，叠加智能制造、 碳中和发展要求，板块公司有热点、有业绩弹性，建议关注中国化学、中材国际、中钢国际。 推荐历史估值底部的价值蓝筹：我们认为凭借不断优化的业务结构、稳健的公司治理、高效的内部管控和愈加完善的市场化激励手段，头部企业可不断整合资源提升市占率，拉长业绩增长久期， 大央企重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建，地方国企推荐上海建工等。 装配式建筑蓬勃发展： 建筑产业现代化以装配式建筑为导向，以 EPC 重塑施工组织管理流程，以 BIM 为信息化控制手段，建议关注装配式设计华阳国际（订单业绩放量）、PS 龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（ EPC 弹性），PC 龙头远大住工、装配式内装亚厦股份。 有别于大众的认识 市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）17 年以来数轮压力测试促使龙头公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期；2）降杠杆考核阶段性结束，企业资本结构优化，现金流改善预期提升；3）国企改革三年行动方案落地，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化。 市场认为建筑股价上行存在不确定性，我们认为当前行业处于估值+持仓双底部区域，政策态度明确，具有极高的股价安全性和基本面边际改善确定性，配置正当时。 市场认为装配式建筑尚无市场化竞争能力，我们认为装配式在人力成本上升、环保要求强化的背景下，产业发展大势所趋。 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 6 预期差回顾：实际业绩与预期比较 8 ROE：分析影响因子，发现未来趋势 10 受疫情影响，行业整体盈利能力下滑 10 行业整体毛利率下滑，基建国企小幅改善 11 扣非利润率整体下滑，钢结构、基建国企、民企有所提升 12 行业总资产周转率有所上升 13 行业权益乘数同比提升，专业工程提高最多 14 成长性分析：专业工程规模快速增长 14 收入增速：疫情恢复带动增速逐季好转 14 扣非净利润增速：行业单季稳步改善 15 预收款：基建央企预收款改善 16 现金流：20 年行业整体现金流提升 17 基建央企现金流同比明显好转 17 行业整体收现比上升，基建民企、国际工程大幅增加 18 行业整体付现比略有提升，但小于收现比上升幅度 18 央企新签订单快速增长，市占率加速提升 19 总结及投资建议 20 图表目录 图 1：建筑行业 2020Q4（单季度）收入增速 20.6%，21Q1 增长 57.0%（较 19Q1 增长 43.2%） 6 图 2：建筑行业 2020Q4（单季度）利润增速 21.0%，21Q1 增长 72.9%（较 19Q1 增长 23.6%） 6 图 3：2020Q4（单季度）行业毛利率 12. 2%，21Q1 为 9.8% 6 图 4：2020Q4（单季度）行业净利率 2.5%，21Q1 为 2.6% 6 图 5：2020Q4（单季度）经营性现金净额同比多流入 896 亿，21Q 1 少流出 418 亿（单位：亿元） 7 图 6：2020Q4（单季度）收现比同比上升 1.32 个百分点，21Q1 下降 0.52 个百分点 ................................................................................................................... 7 图 7：2020Q 4（单季度）付现比同比上升 3.70 个百分点，21Q1 下降 14. 27 个百分点 ..................