财政稳定与金融脆弱性分析doc13.docxVIP

财政稳定与金融柔弱性剖析 一、财政稳定对发展中国家金融自由化改革的重要性剖析 （一）财政稳定与利率自由化 麦金农（ 1997）指出，金融自由化改革实践受挫并不是金融自由化理论及其政策问题，而是一个排序问题，尤其是在未能够实现宏观经济稳定之前引入金融自由化。由于信息不对称普遍存在于信贷市场之中，而资本稀缺又是发展中国家最为根本的特点，因此，信贷配给在发展中国家是最为常有的现象。如果在宏观经济不稳定之际实行利率自由化，高的通货膨胀率将会使得过后方能够实现的存贷款实际利率变得愈发难以确定。在过后实际利率不确定的情况下，银行为了吸收存款，必将提高名义存款利率。而存款利率的提高将会诱发银行从事较高风险的投资，进而加剧了银行自己的道德风险，银行道德风险的加剧反过来则会诱发存款人的逆向选择行为，两者相互作用，最终将致使银行的名义存款利率的严重偏高、存款供给减少和银行信用危机。从银行自己来说，由于高的通货膨胀率致使贷款过后实际利率的不确定性以及严重偏高的名义存款利率，为使其贷款过后方可实现的实际利润不至于下降，银行必将提高名义贷款利率。而名义贷款利率的提高不单会致使申请贷款者平均质量的下降和逆向选择行为的加剧；同时也会诱发和加剧借钱人的道德风险以及借钱人拖欠与破产可能性的提高。由此可见，在一个存在信息不对称和代理成本的信贷市场中，伴随通货膨胀和贷款利率的提高，银行的代理成本将上升，实际利润将可能下降，逆向选择和道德风险将加剧，最终将会致使银企债务危机、银行惊慌与金融危机。 正是由于宏观经济不稳定与违约风险之间存在正有关，故而对发展中国家而言，内 部价钱水平的稳定是获得金融实际利率高增长而又不至于引起严重金融惊慌和崩溃等过 度风险的一个必要条件（麦金农， 1997）。别的，利率自由化改革将会加剧发展中国家金 融同业之间的价钱竞争和非价钱竞争，使得金融部门的赢利空间缩小和竞争成本上升， 由此会引发银行部门的不良财产的比率和信贷市场上的道德风险加剧，再加之金融监管 改革滞后或放松和政府隐性存款保险的存在，进而使得发展中国家出现严重的银行过分 放贷和公司过分借钱的现象，加剧了发展中国家的金融柔弱性，诱发了银行危机 McKinnon Pill ，1996、1998）。 （二）财政稳定与资本项目的开放 麦金农（ 1997）指出，在宏观经济不定情况下，发展中国家必须实行有效的汇率管理和国际资本流动的限制，以保证政府增加税收、维持经济稳定。如果政府在宏观经济 不稳定的情形下松开资本项目控制， 必定将会产生严重的资本外逃现象和货币替代问题，使得通货膨胀税的税基减少和通货膨胀率的相应提高，进而致使货币危机的爆发，故而主张资本项目开放是经济市场化的最后一步。 货币危机理论认为，在固定汇率制下，当一国宏观经济不稳准时，资本项目的开放将会使其货币受到国际游资的攻击，引发货币危机。货币危机理论的第一代模型 Krugman ，1979）认为，由于发生危机国家政府所推行的赤字或宽松货币政策使得信贷规模以一定的速度扩充， 故而致使经常项目的赤字， 由此而引发政府国际储备的流失，当国际储备减少到某一个最低水平时，投机者必将对其货币发生攻击，进而造成其汇率 体系的崩溃。因此，货币危机产生的根根源因是固定汇率政策和赤字融资政策之间内在的不一致性，而流动性困难、集体行动、羊群行为以及道德风险等诸多问题在金融市场中的存在，则会进一步加剧和恶化货币危机。 货币危机理论是从国际资本流动角度揭示了金融自由化改革中货币危机的成因，而货币替代理论则从财产替代角度揭示了在宏观经济不稳定的情况下，资本项目的开放则会引发严重的货币替代现象，同样也会引发货币危机。货币替代是指在开放经济和货币可兑换条件下，由于本币贬值使本国居民对本币失去信心，进而产生本币的货币职能部分或全部被外国货币所替代的现象。拉丁美洲、前苏联以及东欧等在其金融自由化历程 都发生过不同程度的货币替代现象，尤其以拉丁美洲国家的 美元化 现象最为典型。货 币替代不单使得这些国家的汇率出现频繁的波动和通货膨胀现象的加剧，同时也严重地削弱了这些国家货币政策的实施效果。首先，由于货币实际利润率等于名义利率减通货 膨胀率，故而汇率水平高低则取决于两国的货币供给、 名义利率差别和通货膨胀率差别。若两国货币的名义利率不变，那么两国通货膨胀率的差别将决定汇率水平的变化，故而 能够将两国通货膨胀率差别视为汇率的预期变化，因此，财政不稳定和高的通货膨胀率所引发的严重的货币替代则会加剧汇率不稳定。其次，货币替代将使一国货币量变得不可估量，进而影响货币政策的效果。如果中央银行试图通过实施扩充性货币政策和财政政策刺激国内的投资与消费需求，经济主体的预期通胀率将会上升，故而会立刻将部分 增加的货币余额变换为币值稳定的外币， 货币替代必将削弱货币政策和财政政策的