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酵母行业概况分析 ??酵母行业属于民生类行业的基础工业食品，受经济波动影响较小，属于可以跨越周期的品类，需求相对稳定，过去主要是对老面发酵的替代带动酵母行业扩容，目前烘焙行业保持高景气的背景下，酵母行业有望维持稳定增长。 国内酵母市场竞争格局寡头垄断 ??主要原因在于：1）供给端：2016/2017榨季糖价格提升明显，糖厂和种植甘蔗收益均增加明显，甘蔗种植意愿增强，根据预测2018年中国糖产量仍会同比增加；2）需求端：环保压力依旧存在，且玉米价格虽然较低点有所反弹，但依旧处在较低的水平，玉米酒精的利润水平比糖蜜酒精的利润水平高出明显，酒精对于糖蜜的需求预计大概率不会增加。 ??根据预测，中国糖产量2018年有望达到1050万吨，较2017年增加约100万吨，我们认为糖蜜作为糖的副产品，产量跟着糖的产量波动，2018年糖蜜产量有望增加30-35万吨（生产三吨糖约产生一吨糖蜜）。 糖产量预计仍保持提升的趋势 ??2016年糖价上升明显，甘蔗收购价提高明显，种植收益提高明显。2016/2017榨季甘蔗种植收益每亩超过600元，较上一榨季盈利同比增加136%，我们预计甘蔗2017/2018榨季种植面积有望增加，糖产量和糖蜜产量有望增加。 广西甘蔗种植收益 - 收购价（元/吨） 亩产量（吨） 种植成本（亩/元） 种植收益（亩/元） 2014/2015榨季 400 4.86 2016.62 -28.06 2015/2016榨季 440 5.22 2122.29 260.69 2016/2017榨季 500 5.46 2198.77 615.36 ??目前玉米价格约1600元/吨-1700元/吨，糖蜜价格800元/吨，糖蜜酒精较玉米酒精没有价格优势，酒精对于糖蜜的需求依旧疲软，同时环保趋严背景下，主要用糖蜜做酒精的华南地区的酒精厂开工率低。从国内看，我们认为在国内玉米临储高库存压力下，玉米价格有望维持在较低水平。 ??酵母方面，国内大型酵母厂扩产有限，并且新增的产能部分是在国外，小酵母厂由于缺乏规模成本优势，近几年基本已经陆续退出。对于目前糖蜜价格较低的背景下，小酵母厂是否会复苏的担忧，我们认为虽然目前糖蜜价格较低，但是在环保日益趋严的背景下，小酵母厂会面临更大的环保成本压力，并且环保是属于初期投入较大，对于小酵母厂性价比不高。所以我们认为酵母对于糖蜜的需求将会保持在相对稳定的水平，大概率不会出现需求增加较多的情况。 ??总结来看，我们认为2017年糖蜜价格处于较低水平主要是两方面原因：1）供给端：糖产量增加带动糖蜜产量增加；2）需求端：糖蜜酒精企业迫于环保压力，开工率低，同时玉米处于低位，玉米酒精优势凸显，酒精对于糖蜜的需求减少。