新能源汽车上游资源系列分析报告之三：稀土，新能源属性，估值体系.pdfVIP

[Table_Info1] [Table_Date] 有色金属 发布时间：2021-07-15 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 / 行业深度报告 优于大势 稀土：新能源属性凸显，估值体系重构 上次评级:优于大势 新能源汽车上游资源系列报告之三 报告摘要： [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Summary] 当前市场关于稀土的核心认知差：行业正站在供需重塑新时代的起点， 新能源上游材料属性强化有望带动稀土估值体系重构。复盘历史三轮稀 有色金属 沪深300 土涨价，涨幅剧烈但持续性差，核心驱动因子均在于国内稀土产业政策 80% 短期收紧，行业总体呈现出周期波动性强、可预测性差的特征。但我们 60% 认为如今行业供需格局正在重塑：新能源上游材料属性强化正赋予稀土 40% 需求端更高的成长性。2020 年新能源领域需求占氧化镨钕下游需求比重 20% 约 14% ，可类比 2015-20 16 年的锂 （占比15% ）和2018 年的钴 （占比 0% 13% ），该比例有望在 2023/2025 年进一步提升至 22%/27% ，稀土需求结 -20% 构重塑，未来有望复刻历史上新能源赛道驱动锂钴需求高成长的逻辑。 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 同时，政策严控+行业高集中的特性使得稀土的供给端甚至要比锂钴还 涨跌幅（[Table_Trend]% ） 1M 3M 12M 绝对收益 11% 25% 47% 要更优异，未来穿越周期的能力或更强。 相对收益 14% 23% 41% 预计未来三年稀土镨钕将持续短缺，行业景气度有望持续提升。1 ）供给 [Table_Market] 弹性不足：国内指标严控+海外增量尚远，未来三年全球稀土镨钕 CAGR 行业数据 约 9%。①国内：稀土总量指标控制政策为国内稀土供给严格划定上限， 成分股数量（只） 139 总市值（亿） 10948 为保障稀土战略价值，历史上指标上调幅度向来不高，2017-2020 年 流通市值（亿） 9033 CAGR 仅为 10%，预计后续仍将较克制。此外稀土监管力度趋严，黑稀 市盈率（倍） 128.72 土逐渐淡出历史舞台，国内供给弹性或将进一步削弱。②海外：主要三 市净率（倍） 3.47