璞泰来-市场前景及投资研究报告-人造石墨负极龙头，多业务协同.pdfVIP

证券研究报告 璞泰来(603659 CH) 人造石墨负极龙头，多业务协同 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 2021 年7 月21 日│中国内地 工业/电力设备与新能源 目标价(人民币): 177.66 人造石墨负极龙头，未来业绩高增长 公司是以负极、涂覆隔膜、设备为主业的锂电平台公司，其中负极材料是业 绩占比最高、市场关注度最高的业务板块。市场此前担心负极产能扩张太快， 导致产品降价，行业格局不好，我们认为负极材料实际有效产能受石墨化制 约，而石墨化紧缺局面将至少维持到22H1 。公司在高端市场技术领先，一 体化布局领先将助力其抢 低端市场份额。我们预计公司21-23 年 EPS 分别为2.39 元/3.29 元/4.28 元，参考可比公司W ind 一致预期下22 年平均 基本数据 54 倍，给予公司22 年合理PE54 倍，对应目标价 177.66 元，首次覆盖， 目标价(人民币) 177.66 给予“买入”评级。 收盘价 (人民币 截至7 月20 日) 146.89 市值 (人民币百万) 102,006 锂电材料+设备的多业务协同平台，历史业绩高增长 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 619.89 52 周价格范围 (人民币) 75.82-175.18 公司通过内生和外购两条路径逐步打造负极材料、膜类业务（包含涂覆隔膜、 BVPS (人民币) 13.34 基膜、铝塑膜）、锂电设备三大主业，各业务互有协同，其中人造石墨负极 材料在公司历史收入占比60% 以上。公司 15-20 年营收CAGR 为41.75% ， 股价走势图 归母净利润逐年增长，但自2017 年起增速放缓，主要系净利率下滑。核心 团队丰富的管理经验以及技术、产业背景将助力公司精准定位锂电材料与设 (人民币) 璞泰来 (%) 相对沪深300 备市场需求，明确技术研发方向。 176 12 151 6 人造石墨负极龙头，一体化布局领先 126 1 我们认为，人造石墨负极行业里，工艺know-how 积累的差距是导致各家在 100 (5) 高端市场产生差距的原因，而在注重性价比的中低端市场，成本优势是核心 75 (11) 竞争力，一体化布局是打造成本优势的主要手段。我们认为，公司整体