2016年地铁新融资模式主题研究报告.pdfVIP

HeaderTable_User 842932215 1185830374 5017396 ２０１６年地铁新融资模式主题研究报告 告 】 目 录 一、我国城轨运营整体入不敷出，传统模式有待创新 5 1.1 我国城轨运营目前整体仍处于入不敷出状态 5 1.2 以苏州一号线为例：亏损多，政府资金压力大 5 二、多元化投融资方式兴起, 缓解轨道交通资金压力 7 2.1 政府财政资金无偿投入为主的投融资模式 7 2.2 政府主导的负债型投融资模式 7 2.3 BOT 模式：港铁模式，建设+运营+沿线地块开发 8 2.4 BT 模式：解决建设期资金问题，当前应用规模更大 9 2.5 PPP 模式：公私合营、综合开发，大量引入社会资本 12 三、PPP 模式助力轨道交通景气度显著提升 14 3.1 城市轨道交通是当前国内PPP 的主力投资方向，达到近万亿 14 3.2 北京地铁4 号线：我国大陆首个城轨PPP 项目，已实现盈利 17 3.3 北京地铁16 号线：“股权融资+特许经营”复合PPP 模式 18 四、PPP 的延伸：“轨道+物业”(R+P) 经营模式有望不断复制，提升PPP 收益 率 21 五、重点标的投资建议 25 5.1 康尼机电（603111，买入）：约70%收入来自地铁，弹性最大25 5.2 众合科技(000925，未评级) ：地铁信号系统国产化供应商27 5.3 鼎汉技术(300011，未评级) ：横跨高铁和地铁 28 5.3.1 信号电源系统龙头企业，“从地面到车辆，从增量到存量”发展战略稳步推进28 5.3.2 外延式扩张延伸业务链 29 5.4 新筑股份(002480，未评级) ：积极布局现代有轨电车产业，打造现代有轨电车系统方案 解决商 30 5.5 永贵电器(300351，未评级) ：轨交连接器企业 31 5.6 春晖股份(000976，未评级) ：转型进入轨道交通设备制造领域 33 5.7 方大集团(000055，未评级) ：轨道交通屏蔽门企业 34 风险提示 35 我国城轨建设进程低于预期 35 先进城轨经营模式推广低于预期 35 2 图表目录 图 1：深圳地铁4 号线—我国首个 BOT 融资模式建设的轨道交通项目 9 图 2：北京奥运支线项目管理模式示意图 11 图 3：PPP 融资模式示意图 13 图 4：截至2016 年 6 月末全部 PPP 入库项目投资额行业分布（亿元） 15 图 5：截至2016 年 6 月末市政工程 PPP 入库项目投资额子行业分布（亿元） 15 图 6：北京地铁4 号线 PPP 模式架构 17 图 7：2014 年港铁公司主营业务构成 21 图 8：港铁与政府部门、发展商的统筹协调 22 图 9 ：“轨道+ 物业”模式所产生的协同效应 23 图 10：申通地铁业务收入98%来自票务收入 24 图 11：申通地铁与港铁公司盈利能力差距大 24 图 12：公司人均票务收入较低 24 图 13：申通地铁：每年政府补贴占到公司净利润一半以上 24 图 14：康尼机电：营业收入增长趋势（2011-2015） 27 图 15：康尼机电：归属母公司净利润增长趋势（2011-2015）27 图 16：众合科技：营业收入增长趋势（2011-2015） 28 图 17：众合科技：归属母公司净利润增长趋势（2011-2015）28 图 18：鼎汉技术：营业收入增长趋势（2011-2015） 30 图 19：鼎汉技术：归属母公司净利润增长趋势（2011-2015）30 图 20：新筑股份：营业收入增长趋势（2010-2015） 31 图 21：新筑股份：归属母公司净利润增长趋势（2010-2015） 31 图 22：永贵电器2015 年按业务分类收入占比 32 图 23：永贵电器轨交连接器毛利率 32 图 24：永贵电器：营业收入增长趋势