晋能控股煤业投资价值分析.docxVIP

晋能控股煤业集团是山西省国资委控制的省属煤炭企业，资源储量居山西七大煤企之首，作 为晋能控股集团负责煤炭业务的主体，资源重组之后企业煤炭业务规模进一步扩大。在今年 上半年债券市场融资不畅的情况下，企业仍然刚兑了约 398 亿元债券。那么偿债资金如何分 析？全年煤炭业务带来的经营现金流预计能覆盖多少债务？资源重组后偿债能力有何变化？银行给予多大支持？在财务和业务方面，企业财务报表和母子公司关系有何特点？主营业务 营收和毛利又如何？8 月以来企业主体利差加速下行，当下债券市场一级发行和二级成交恢 复如何？接下来的偿债压力如何？我们将基于对这些问题的分析来给出晋能控股煤业集团 的投资价值判断。 一、晋能控股煤业集团发展历程 晋能控股煤业集团前身为成立于 1949 年 8 月的大同矿务局，2000 年 7 月改制为大同煤矿集团有限责任公司，2003 年 12 月与大同、朔州、忻州的市属煤矿、山西煤炭运销总公司、朔州矿业公司等单位的资产进行重组。2008 年 1 月经过债转股变为七位股东共同出资的公司。2017 年 8 月山西省国资委将其持有的 65.17%股权无偿划转至山西国运，公司控股股东由山西省国资委变更为山西国运。2020 年 10 月，山西省委决定联合重组同煤、晋煤、晋能集团，同步整合潞安矿业集团、华阳新材相关资产和改革后的中国（太原）煤炭交易中心，组建晋能控股集团。山西国运将持有的 65.17%股权划转至晋能控股，公司控股股东变更为晋能控股集团，实际控制人仍为山西省人民政府。2020 年 11月公司名称由大同煤矿集团有限公司变更为晋能控股煤业集团有限公司。2020 年 12 月 17 日，晋能控股集团旗下规模最大的子公司——晋能控股煤业集团正式成立揭牌。 资产重组划转工作正在进行中，根据公开资料，与晋能控股煤业集团相关的有三种途径进行资产划转：（1）华阳集团拟划转给晋能控股集团 19 家子公司，以作价入股方式，触 发持有人会议召开条件；（2）潞安集团拟将 18 家企业和 1 项煤矿探矿权无偿划转至晋能控股集团，后来公司控股股东变更为潞安化工集团；（3）与焦煤集团进行煤矿资产划转，互换动力煤和焦煤煤矿。 图表 1：公司历史沿革 资料来源：募集说明书， 二、融资端偿债资金分析 煤炭资源重组前后，经营现金流对债务分别覆盖倍数 今年以来煤价持续上涨，后续冬季补库有望开启新一轮行情。年初冷冬导致取暖需求骤增，叠加进口额度受限，动力煤创下突破 1000 元/吨的历史新高。国常会部署保供工作，加大保供力度，煤价回落至低点。3 月保供政策退出产量释放受限，而下游需求超预期 回升，动力煤价一路上涨至 950 元/吨附近，煤价在 5 月政策调控下出现短暂回调。之后进入夏季用煤高峰期，煤价继续上行，港口 Q5500 主流报价再次突破 1000 元/吨。保供稳价政策持续加码，当前保供政策虽有部分成效，但增量尚不明显，煤价在短期下跌后有企稳迹象，后期走势多观望保供政策落地进展及下游电厂补库需求释放情况。后续冬季储煤高峰即将到来、季节性水电的逐渐回落、电厂库存持续低位，新一轮补库展开，煤价有望开启一轮强势反弹。 图表 2：动力煤煤价不断走高 秦皇岛港:平仓价:动力末煤 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020-01-02 2020-05-02 2020-09-02 2021-01-02 2021-05-02 资料来源：Wind， 煤炭业务带来的现金流对一年内到期的债务覆盖能力较好。晋能控股煤业集团 2020 年 原煤产量 1.74 亿吨，商品煤销量 2.11 亿吨，以此作为 2021 年的产销量估计值；2021Q1 吨煤成本 149 元/吨，短期债务规模 1206 亿元，以此作为今年全年的吨煤成本及债务估计值；根据国盛证券煤炭组预测，2021 年晋控煤业（晋能控股煤业集团上市子公司）商品煤综合售价增速为 23.1%。我们假设今年晋能控股煤业商品煤售价增速为 20%、23%和 25%三种情况，则煤炭业务带来的现金流量对短期债务的覆盖倍数在 0.51 倍左右，对一年内到期的债务覆盖倍数在 1.17 倍左右。 图表 3：按 2020 年产销量来估算的煤炭业务现金流对债务覆盖情况（万吨、元/吨、亿元） 原煤产量 商品煤销量 吨煤成本 17431 21149 149 基础数据 21Q1 短期债务规模 一年内到期债券（行权） 利息费用 1206 530 79 2020 年煤炭销售均价 337.4 2021 年晋控煤业商品煤售价增速 20% 23% 25% 2021 年煤炭销售均价 405 415 42