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? ? ? ? ? 影响港元汇率稳定的非贸易因素 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 第一节 非贸易因素对港元汇率稳定影响的传导机制 一 非贸易因素对港元汇率的传导机制 香港作为一个小型开放型经济体，贸易在其经济中占有举足轻重的地位，贸易因素对港元汇率稳定的影响也同样的巨大。但香港作为一个国际贸易中心，其更重要的地位是区域性国际金融中心，非贸易因素（其中主要是金融因素）对香港汇率稳定的影响同样不能忽视。 金融因素与贸易因素对港元汇率稳定影响的传导机制有所不同，其主要是通过影响资金流动（尤其是国际游资）而影响香港银行体系结余，进而影响同业拆借利率，最后传导到港元汇率稳定。具体而言，在联系汇率的套利机制下，当香港资金流入过多会造成银行体系结余增加，资金充裕则会令银行间同业拆借利率降低，香港与美国的利差过大会使资金流出香港，使香港的银行体系结余回复到正常水平，从而汇率的稳定得以自动维持。反之亦然。但若由于某些意外因素导致以上各环节中某个环节失灵而导致港元汇率未能回复到正常水平，则会造成港元汇率的不稳定。 二 游资对汇率的破坏性 经济全球化的显著特点表现为资金在全球市场上跨越国界地大量快速流动，由此也就产生相应的负面作用，对金融市场和国别经济造成破坏性影响。国际游资产生于国际资本流动之中，是指外国资本流入本国及本国资本流至外国的短期资本的流动状况。短期资本通常是指期限为一年，或一年以下，或即期支付的资本，其中也包括货币现金。短期资本一般借助于各种信用工具进行流动，流动方式为贸易资金流动、银行资金流动、保值性资本流动以及投资性资本流动等。其中投机性资本流动则为目前国际金融市场普遍关注，并对金融危机和经济衰退产生重要影响。 热钱破坏经济秩序。回顾国际资本市场发展的基本特点——规模快速扩张和流动速度周期缩短，从而明显地推动资本市场的发展，对经济的影响和冲击十分显著。尤其是金融创新迅猛发展，金融衍生市场的交易量近几年成数倍、百倍地增长，总额达到100万亿美元，造成资本市场“虚假价值”或“纸上价值”的泡沫膨胀，致使投机连连得手。泡沫经济和投机活动的进一步盛行，导致金融活动完全脱离生产和贸易的实际需要，变成纯暴利的行为，巨额资金活动直接对经济基础造成破坏性冲击。 近几年由于国际金融市场的连动性较强，一国汇率的变动对整个外汇市场的牵动直接而且明显，尤其是外汇市场主要货币汇率的主导性，更直接牵引整个市场的动荡。近年比较突出的汇率投机表现为：①1992年英国英镑危机。1992年英国经济不景气，汇率水平不合理，国际投机者抓准时机，掀起抛售英镑狂潮，迫使英镑大幅度贬值，投机者获利发财。②1994年墨西哥比索危机。1994年墨西哥经济快速发展之后，出现严重失衡状况，国际投资者利用比索汇率高估和调整的时机，冲击汇率体系，造成墨西哥金融危机的出现，以及对经济的严重冲击。③1997年东南亚货币危机。1997年在泰国经济高速增长中，国际投机者发现了泰国以及东南亚主要国家的经济不稳定和金融制度不健全的弱点，国际游资反复冲击泰国货币泰铢汇率，迫使央行就范，改变了汇率机制，并影响东南亚各国货币也连续受到相当程度的冲击，进而引发金融混乱和经济受阻，演变为世界注目、危害严重的亚洲金融危机。国际投机资本攻击汇率的诱因在于国家资本市场开放度高、对短期国际资本过分依赖、金融监管不严以及货币当局对汇率的干预能力较差所致。大量国际游资流入推高本币汇率，使国家宏观经济结构产生问题，经济金融环境恶化，为投机创造了获利的机遇和环境。 尤其是目前国际金融机制的运作已经发生较大的变化，资金交易已经从银行体系向基金市场调整，加之各国政府继续减少管制以提高自由度的发展趋势的推动，资金大量抛空的投机导致市场心理恐慌，秩序混乱，危害极大。据统计，20世纪70年代全球外汇交易中的90%发生于贸易和投资项目，只有10%为投机；而今全球投机性外汇交易则超过了90%，贸易和投资的比重则不足10%，其中金融衍生工具的迅速发展以及电子技术的广泛应用和提高，对于这种明显的反差起到强劲的推动作用，现在金融衍生产品的种类达1200余种，这使得交易者可以以较低的成本进行更为灵活的金融运作，同时也加大了风险。 据不完全统计，目前全球每天至少有7.2万亿美元的短期资本流动于世界资本市场，相当于全球年国民生产总值的20%，全球外汇市场上平均每天的交易额为1.2万亿美元，其中90%为短期资本。加之利差、信息技术和国际金融交易网络的迅速发展，更进一步加快了其流动的速度和数量，破坏性和影响力已经十分明显地表露为市场的动荡和危机的加剧。 近几年国际经济金融日益全球化和一体化的发展，以及在资金流动中电子化的应用，资金的流动更加快速，进而使国际游资更具有期限短、交易快、逐利强、见效快的发展特点。 回顾20