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企业并购的财务风险及控制 一、企业并购的财务风险 企业并购不仅可以提高生产力、快速占领市场，还有诸 多的财务效应，因此成为了许多企业扩张的主要方式，但高 收益往往伴随着高风险，并购在给企业带来诸多收益的同时 也蕴藏着财务风险。企业并购包含并购前期的目标企业价值 评估、并购过程中的融资支付和并购后的整合等财务活动， 这些活动都会导致企业的资本结构发生变化，这种变化对企 业财务活动的影响就是并购的财务风险。 （一）企业并购目标价值评估风险 当并购前的战略决策确定了并购的目标企业时，接下来 最重要的问题是确定目标企业的价值，合理的价值确定了并 购的成本，这是并购影响并购是否成功的关键因素。目标企 业的价值取决于其未来创造现金流的能力和经营时间，这两 个因素本身的不确定性和预测的不准确性构成了企业并购 目标价值评估的风险，具体包括的内容如下。 1.信息不对称风险。 当目标企业是非上市公司时，由于缺乏信息披露机制的 保障，收购方无法准确了解其财务状况、资产质量、债务大 小以及资产担保抵押等情况。当目标公司是上市公司时，财 务报表的过度粉饰以及距离审计日的长短都会造成信息不 对称的风险。信息不对称的具体风险如下：第一，财务报表 风险。财务报表是进行价值评估的重要依据，其完整性和真 实性对并购非常重要。财务报表的不实主要体现在资产和负 债两方面。目标公司可能会夸大专利等无形资产的价值、虚 增资产、改变资产减值计算方法、增大盈利状况等提高资产 的总价值，迫使收购方付出更大的成本收购目标企业。负债 方面，企业可能会隐瞒债务，减小负债额度，虚列债权等。 第二，表外融资风险。表外融资行为目前在我国企业中逐渐 盛行，其根本目的就是避免在财务报表上反映不良融资行为， 从源头上切断不良信息的传递。传统的表外融资方式有应收 账款抵借、售后回租、融资租赁，新型表外融资方式有相互 转移债务、相互抵押担保融资等。这些表外融资方法如果被 目标企业刻意隐瞒，收购方就很难了解真实情况，影响收购 方的价值评估判断。 2.评估方法选取与利用过程中存在的财务风险。 目前有两大常用的企业价值评估方法：资产价值评估法 和收益价值评估法。资产价值评估法以资产价值为依据进行 评估，包括重置价值、现行价值、清算价值等。收益价值评 估法体现了企业价值理论思想，在此方法中企业被看成收益 的主体，收益的大小取决于未来的获利能力和收益期限。当 前的企业并购多以投资增值为目的，所以多采用第二种方法 评估目标企业的价值。收益价值体系主要包括现金流折现法 （DCF）和可比分析法（ P/E，P/BV）。 现金流折现法体现了现代企业价值理论的的“现值思 想”，即企业的价值是企业未来现金流的现值总和。其计算 公式如下： V= ■■ +■（式 1） 式 1 中： V 为企业价值 （CI-CO）■表示第 t 年的净现金流量 I■为第 t 年的折现率 V ■为企业资产终值 I■为末期折现率 现金流折现法在理论和实践中都得到了广泛应用，该方 法既考虑了预期收益，又考虑了潜在风险，不仅可以评估企 业的整体价值，也可以评估企业的拆分价值和各个业务单元 的价值。但该方法要求对未来期间的净现金流、折现率和企 业资产的终值都有较为准确的估计，信息需求量很大，对不 确定因素多的企业适用性低。 可比分析法（ P/E，P/BV）是运用对比粗略估计企业价值 的一种评估方法。此方法侧重于对企业的整体评价，不考虑 各个业务单元的价值。它的优点在于研究方法简单，即使没 有企业详细的资料数据就也可进行评估。它的缺点是参照对 象的选取很困难，没有考虑企业内部各个业务单元之间的业 绩差异， 并且估值乘数的确定也很困难， 需要查阅大量资料。 因此在实践中，该方法只是作为对价补充和修正的依据，不 能作为长期的并购估价模型。 （二）企业并购融资风险 企业并购需要大量的资金，在资金的筹集过程中会存在 各种风险。收购方能否在规定的时间内筹集足额的资金以及 规避并购资金的耗费对企业现有经营业务的影响构成了企 业并购的融资风险。我国的资本市场目前还处在发展阶段