圣农发展专题研究-白羽鸡全产业链龙头，迎来蜕变新时期.docx

? ? 圣农发展专题研究 白羽鸡全产业链龙头，迎来蜕变新时期 ? ? 一、公司简介：白鸡全产业链龙头，多点开花协同发展 专注白羽肉鸡产业链，深耕行业近 40 年 圣农发展主营白羽肉鸡养殖及深加工。公司主营白羽肉鸡饲养及初加工、鸡肉 产品深加工业务，主要产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和油炸类、碳烤类、灌肠 类等深加工鸡肉制品；此外，公司旗下品牌“安佰牧场”还销售牛羊肉类产品。 公司下游客户既包括肯德基、麦当劳、德克士等知名连锁餐饮企业，也包括沃 尔玛、家乐福、罗森等大型商超和便利店，以及天猫、京东、每日优鲜等线上零售平台；此外，公司鸡肉产品还出口韩国和日本。生产方面，公司是国内规 模最大的白羽肉鸡食品企业，拥有全球最完整的白羽肉鸡产业链，涵盖饲料加 工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销 售、熟食加工与销售等多个环节。 圣农发展深耕白羽肉鸡行业近 40 年。公司 1983 年起源于福建省光泽县的一家个体养鸡场，创始人为傅光明先生。1992 年，从养鸡场发展而来的光泽鸡业有 限公司正式成立，1993 年，公司种鸡饲养、苗鸡孵化、肉鸡饲养、屠宰加工、 销售运输一条龙的养鸡产业链初具雏形，年产肉鸡 300 多万羽。2003 年，圣农 集团正式成立，圣农发展为下设四个子公司之一，年产白羽肉鸡达到 3000万羽。2009 年，公司成功在深圳证券交易所 A 股上市，同年还成为肯德基的战略 合作伙伴。 2011 年，公司通过定增募集投资的 0.96 亿羽肉鸡项目逐步投产， 2013-2014 年，公司将产能从光泽县扩张至福建蒲城县和政和县，随着异地扩 张项目逐步落地，公司 2013 年年屠宰产能超过 2 亿羽，2015 年超过 5 亿羽， 成为了全国最大的全产业链肉鸡饲养加工企业。2017 年，圣农食品并入公司， 公司战略由鸡肉业务主导变为鸡肉和食品业务双轮驱动，产业链进一步延长，开始由农业养殖周期属性向消费属性转变，公司由此迎来蜕变新时期。2018 年 公司设立了肉鸡产业并购基金，旨在协助公司做强做大，并于 2019 年正式完 成第一笔交易，收购了甘肃中盛农牧 60%的股权，公司未来计划通过并购进一 步扩大规模，巩固行业龙头地位。 食品业务发力，提升盈利平滑周期 收入稳步增长，利润因食品占比提升，波动有望减小。2010-2020 年公司收入 复合增长率达 20.8%，2020 年营业总收入达 137.45 亿元；归母净利润复合增 长率达 22.1%，2020 年归母净利润达 20.41 亿元。由于白羽肉鸡养殖行业的周 期性，公司归母净利润波动较大；2012-2013 年、2015 年和 2017 年分别受到 “速生鸡事件”、“H7N9 事件”以及行业产能过剩等因素的影响，公司归母净 利增速出现急剧下滑，而 2019 年由于非洲猪瘟事件导致猪肉供给缺口扩大， 带动鸡肉价格大幅上涨，公司归母净利也因此大幅上升。2020 年三季度鸡价周 期回落，公司归母净利也因此有所下降；随着公司食品业务占比逐步提升，后 续利润波动有望逐步减弱。 鸡肉业务周期性波动明显，食品业务收入快速增长。2017 年收购圣农食品后， 公司形成了鸡肉和肉制品两大主业，2020 年鸡肉收入占比 64.55%，肉制品收 入占比 29.66%，2020 年鸡肉毛利占比 56.85%，肉制品毛利占比 40.14%。公 司鸡肉业务周期性波动较大，2013 年、2015 年和 2017 年由于行业不景气公司 鸡肉收入增速和毛利均出现较大程度下滑，而肉制品业务则比较稳定，收入和 毛利均保持快速增长。2016-2020 年肉制品收入年均复合增长 28.9%，高于鸡 肉收入复合增速（2.7%），2020 年由于行业供给增加叠加疫情影响，鸡肉收入下滑 6.9%，而肉制品收入则仍然保持同比增长 3.4%。因此，食品业务发展有 利于提升公司整体收入和利润增速，同时平滑周期波动。 食品业务毛利率较高，提升公司盈利能力。公司肉制品毛利率相对较高， 2016-2020 年肉制品平均毛利率为 27.2%，而鸡肉平均毛利率为 17.7%。鸡肉 业务毛利率波动较大，而肉制品业务毛利率比较稳定。2012-2013、2015 和 2017 年由于白羽鸡行业不景气，公司鸡肉吨价下降，毛利率也因此下降，而肉制品 吨价则基本不受影响。因此，食品业务占比提升有助于提高公司的毛利率，增 强公司盈利的稳定性。此外，自 2017 年收购圣农食品以来，公司毛利率、净 利率和 ROE 均稳步上升，2020 年已分别达到 20.3%、14.9%和 20.7%，预计 随着公司食品业务占比提升，公司盈利能力将再上新台阶。 从行业对比来看，公司盈利能力较优。圣农发展 2018-2020 年平均毛利率和 ROE