大建筑股行情深度复盘-太阳底下无新事.docx

? ? 大建筑股行情深度复盘 太阳底下无新事 ? ? 1、从 DCF 视角回顾大建筑股历史行情 2021 年 9 月以来大建筑股整体超额收益明显，八大建筑央企表现亮眼。从指数来 看，期间 SW 建筑装饰指数涨幅 7.5%、沪深 300 指数涨幅 3.5%，建筑板块超额 收益约 4pct。从个股来看，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国建筑分别上涨 26.6%、16.0%、12.4%、9.0%，而中国化学、中国中冶、中国电建、葛洲坝在 6-8 月分别已经大涨 121%、69%、63%、32%的基础之上，9 月以来又分别上涨 1.3%、 11.2%、39.0%、6.2%（葛洲坝于 9 月 2 日开始停牌）。 我们认为本轮大建筑股行情 在历史上 可类比的 行 情 ，包括 2014 年 （2014.7-2015.4）、2016 年（2016.10-2016.11）、2018 年（2018.7-2018.8）等时期 的大建筑行情，其行情驱动力、轮动过程、增量资金来源、主要建筑央企收益表 现等存在一定相似性。我们从 DCF 视角回顾 2014-2018 年大建筑股历史行情： 1） 2014 年行情驱动力：分子端“一带一路”打开海外业务空间，分母端受益连续 降准降息。2014.7.7-2015.4.28 建筑板块超额收益明显，大建筑央企表现尤其 亮眼。行情驱动力并非来自基本面的订单或业绩，而是来自于 DCF 分子端“一 带一路”释放对未来 EPS 增长预期、分母端受益于连续降息降准导致分母端无 风险收益率下降。本轮行情主要增量资金来自于场外的杠杆资金； 2） 2016 年行情驱动力：分子端 PPP 释放高增长预期，险资举牌助推行情高度。 2016.10.13-2016.11.30 建筑板块迎来大建筑股估值修复行情。行情驱动力主要 来自于DCF 分子端 PPP 项目快速落地导致改变了大建筑股未来的 EPS 增长预 期，并且安邦等险资举牌建筑央企助推了行情高度； 3） 2018 年行情驱动力：分子端基建短期刺激叠加分母端连续降准，但驱动力量 不如前两轮行情。2018.7.9-2018.8.10 建筑板块迎来金融去杠杆后的基建股复 苏行情。行情驱动力主要来自于 DCF 分子端基建刺激短期 EPS 增长预期，分 母端在连续四次降准下货币有所宽松但程度不及 2014 年。本轮行情增量资金 相对有限，主要来自于一部分对基建确定性的资金。 1.1、2014 年行情驱动力：分子端“一带一路”打开海外业务空间，分母 端受益连续降准降息 2014.7.7-2015.4.28 建筑板块超额收益明显，大建筑央企表现尤其亮眼。站在 2014 年大建筑股行情启动前的时点来看，建筑装饰板块上市公司主要由小 市值民企构成，市场预期未来板块行情主要集中在小市值个股。2014 年初板块上 市公司合计 70 家，其中建筑央企、地方国企、民企占比分别为 21%、27%、50%， 民企数量超过央企与地方国企总和。站在 2014.7.6 时点上来看，建筑上市公司中， 市值超过 100 亿元的仅有 14 家，包括 9 家央企、2 家地方国企和 3 家民企，当时市场预期未来建筑板块的行情可能主要集中在小市值个股。 2014.7.7-2015.4.28 建筑板块超额收益明显，大建筑央企表现尤其亮眼，是当之无 愧的“大建筑股”行情。从指数来看，期间 SW 建筑装饰指数涨幅 233%、沪深 300 指数涨幅 118%，建筑板块超额收益达到 115pct。从个股来看，百亿市值的央企和 地方国企相对大盘全部取得超额收益，其中中国中铁、中国中冶、中国交建、中 国铁建、中国电建、中国建筑、葛洲坝等七大建筑央企表现亮眼，期间涨幅分别 达到 794%、547%、530%、506%、470%、264%、251%，占据了建筑板块涨幅前 十中的七席。 从行情演绎过程来看，“两铁”的行情领先于大盘启动，但是领先于大盘结束。2014 年 7 月 7 日，“两铁”展开反弹，领先半个月之久；2014 年 7 月 16 日，中国建筑、 中国中冶开始上涨；2014 年 7 月 22 日，大盘开始上涨；2015 年 4 月 28 日，“两 铁”基本结束上涨；2015 年 6 月 12 日，大盘结束本轮上涨。 2014 年大建筑股行情驱动力并非来自基本面的订单或业绩驱动 从新签订单来看，八大建筑央企新签订单增速均有所放缓，个别季度不乏负增长。 2012 年基建投资大幅反弹之后，2013 年开始历年基建投资增速均有所放缓。在 2014Q3-2015Q1 这三个季度中，中国铁建、中国中铁、中国交建、中国化学、中 国中冶的订单均出现个别季度负增长的情况，各个央企的最大下滑幅度分别为 -22.1%、-9.0%、-10.6%、-18.8