大消费投资专题研究报告-全球视角的大消费估值研究之框架篇.docx

? ? 大消费投资专题研究报告 全球视角的大消费估值研究之框架篇 ? ? 1. 家电家居 家电概览：白电占比最高，小家电份额上升，细分龙头稳固 白电：居于主导地位，占家电行业总市值 约68%，头部集中，引领智能家居； 黑电：传统品牌自主技术不足，互联网品 牌攻占份额，TCL科技转型面板； 小家电：消费升级赛道细化，份额攀升； 厨卫照明：2019-20上市，市值扩张。 中国近5年CR3在28%以上持平，并略有上升，CR5在39%左右 持平，头部趋于集中。美的持续扩张，2020年CR占17%，小家 电龙头小熊电器市占翻倍(1%-2.3%)。市占率与市值呈正比。 美国近5年CR3从27%降至25.3%，CR5由36.6%降至34.6%， 头部公司份额稳定，业务分散，故家电份额与市值不成正比。 中美家电市场集中度高，各个细分赛道上呈现寡头垄断格局。 2. 零售业与珠宝 零售珠宝：电商垄断份额，对接线下场景 市值：百货商店多为区域性龙头，规模效应与业态创新覆盖空间有限，百货板块市值分散，处于疫情前水 平。随居民消费习惯转变，零售新物种(如生鲜)与渠道变革成为新零售重点，多业态零售(居然之家)受到 聚焦，全国性卖场龙头(高鑫零售和永辉超市)成为线下场景重点布局，传统超市疫情红利逐渐消失，受电 商新零售冲击下行。受金价抬升与悦己时尚消费主题兴起，珠宝首饰板块2021年后累计涨幅达53.84%。 市占率：竞争格局上，美股近十年按品牌CR3由13.0%微增至17.9%，沃尔玛与亚马逊双寡头O2O交锋。 中国10年CR3由1.4%骤增至21.1%，电商平台高速扩张下沉，线上以3P卖家主导(占总份额19.1%)，年报 虽显示2020年拼多多活跃用户达到7.9亿成为电商第一，但销售额不及阿里与京东形成的双寡头。 行业趋势：业态创新集中于O2O模式，微商社交生态形成，渠道下沉驱动增长 中国零售业按主要繁荣场景分为4个阶段：以集贸市场为代表的传统零售(2000年以前)，以商超卖场为代表的现代零售(2000-2010)，以电商网 店为代表的线上零售(2010-2015)，以及基于网商平台高速增长、整合线上线下资源，以消费者为中心的全渠道新零售模式(2015-至今)。O2O 模式布局智能化线下场景，实现“到家+到店”的运营优化，通过前置仓(暗仓)、仓店(明仓)和社区团购等创新模式捕捉纯线上盲点，疏通毛细 血管。面对流量转移压力，线下起家的商超百货采取加速下沉、电商合作、发挥比较优势(依赖本地高频购买的生鲜产品)等方式抢夺份额。 3. 博彩与新兴消费 博彩：长期客流为王，翻新展业，规模扩张与跨境投资维持增长空间 博彩业为澳门支柱产业，以当年基本价格计算，占2019年总产值33.77%，在2011- 13曾达到44%，后随产业结构优化，地产、银行、酒店业相继发展，传统赌场经营 多样化，但收入主要来自博彩，并进入2012-2020H1的估值稳定期。 PE中枢移动将主要来自细分龙头业务拓展获得的赌桌配额增量以及非博彩业务的成 长性。中场业务龙头金沙中国由拉斯维加斯金沙集团控股，布局会展、零售购物等 综合服务，贵宾厅业务龙头银河娱乐由建材转型，在珠海横琴、日本、摩纳哥广设 跨境/国际投资，在6个赌牌持有人中拥有最多土地，路氹三、四期项目将于2020-22 分批建成，有望进一步提高市占率。赌场经营逻辑稳定，投注额/转码数决定实现佣 金和净赢率的基数，剔除异常值后的长期估值中枢相对平稳。入境旅客数基本反映 了赌场流量(尤其是中场)，直接与公司EPS挂钩，并围绕估值中枢推动股价变化。随疫苗接种计划普及与赴澳旅游回暖，两龙头PE有望回归2012-29平稳期水平。 医美行业 医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。随着国内医美市场的规范、年轻一代消费者的崛起，中国医疗美容行业也将迎来黄金发展期，行业发展空间广阔，甚至吸引了诸如鲁商发展、 奥园美谷、苏宁环球等房地产企业开拓医美业务。在消费升级的浪潮下，消费者对于颜值改善的需求逐渐增加，预计医疗美容行业市场规模将 进一步扩大。 4. 食品饮料 白酒行业：市场规模、产品定位、竞争格局 中国酒水市场规模增速逐年减缓，在2015-2019年间的年度复合增速 为14.09%，2020年受疫情影响，增速首次跌破5%，全年市场规模达 6153.68亿元。白酒行业按照白酒的产品定位可以分为高端（茅台、五粮液、国窖 1573）、次高端（汾酒等）和中低端（牛栏山等），行业龙头茅台、 达到A股白酒行业总市值的2/3以上。泸州老窖旗下国窖1573跻身高端白酒销售额前三，浓厚历史底蕴凸显 品牌优势，2020年营收达166.53亿元，不及洋河股份，归咎于其在战 略、营销方面