期权宽跨式空头策略实证研究.docx

? ? 期权宽跨式空头策略实证研究 ? ? 摘要：目前我国多个ETF期权和股指期权的上市，形成了多指数、多策略之间的互补，能够更高效地应对多种资产管理需求。期权的推出为投资者提供了一个精准化的投资工具，使投资者的投资策略更加丰富和多样化。本文介绍了期权投资策略中的宽跨式空头策略，对该策略的原理、构建方法、适用场景等进行了分析，并选取上证50ETF期权为例对此策略进行了实证研究，对该策略的收益率、影响因素等进行了探讨。 关键词：期权;宽跨式空头;上证50ETF ：F832.48 ?文献识别码：A ?：2096-3157（2020）25-0146-04 一、研究背景 期权是指购买者在一定期限内买卖某种资产的权利合约，是一种很好的避险和理财的有效工具。期权按照买入或者卖出的权利可分为认购期权和认沽期权，按照行权时间可分为欧式期权和美式期权。期权为投资者提供了特有的风险转移、以小博大、增强收益、立体化交易、精准化投资等功能。 就我国而言，股票市场上目前主要以ETF期权和股指期权为主。经中国证监会批准，2015年2月9日，上证50ETF正式上市交易;2019年12月23日，三大交易所（上交所、深交所、中金所）的三个期权合约（上交所/深交所沪深300ETF期权、沪深300股指期权）正式上市。上证50ETF期權合约标的为华夏上证50ETF（代码510050），上交所沪深300ETF期权合约为华泰柏瑞沪深300ETF（代码510300），深交所沪深300ETF期权合约标的为嘉实沪深300ETF（代码159919），沪深300股指期权合约标的为沪深300指数（代码000300）。这四种期权均为欧式期权，即期权买方只能在到期日行权，其中上证50ETF期权、上交所/深交所沪深300ETF期权的到期日为每个到期月份的第四个星期三，沪深300股指期权的到期日为每个到期月份的第三个星期五。 目前我国多个ETF期权和股指期权的上市，形成了多指数、多策略之间的互补，能够更高效地应对多种资产管理需求。期权的推出对我国投资者具有重要意义。首先，期权可以降低资产配置成本。投资者买入期权开仓仅需缴纳很少的权利金便可获得期权权利，利用合约标的价格变动产生收益。其次，期权可以进行风险对冲。相比于期货，期权提供非对称的风险对冲。如投资者持有现货同时买入认沽期权，该组合当市场下行时由期权提供保护，当市场上行时却不丧失上涨空间。最后，期权可以为波动率交易等复杂策略提供工具。例如投资者认为未来一段时间合约标的波动率减少，则可通过同时卖出认购期权和认沽期权构造跨式（或宽跨式）组合来获取收益，这就为投资者提供了更丰富的投资工具。 二、策略分析 期权合约的价格由内在价值和时间价值构成。当预计合约标的价格在未来小幅震荡时，可以构建宽跨式空头策略。无论期权有没有内在价值，只要还没到期，它就包含一种盈利或盈利扩大的可能性，所以通常情况下期权的交易价格比它的内在价值要高，而高出部分即为时间价值，即时间给予我们未来盈利的可能性。假如其他条件不变，由于期权离到期日越近，其盈利或盈利扩大的悬念就越小，因此，时间价值会随着时间流逝不断减少，而且是呈抛物线加速衰减。而这就意味着，假如除了时间以外的其他因素不变，那么随着到期日的临近，期权的价格会越来越低。因此，当投资者判断未来一段时间，尤其是当前至期权到期日之间，合约标的的价格不会大幅上涨或下跌时，就可以构建宽跨式空头策略。 具体构建方法为：卖出相同数量、不同执行价格、相同合约标的以及相同到期日的认购期权和认沽期权，并且认购期权的执行价格高于认沽期权的执行价格。 该策略构建期初卖出期权，因此有权利金的净收入。合约标的价格波动较小时，即在到期日合约标的价格处于认购期权和认沽期权行权价之间时，不会被提出行权，此时可获得权力金收入。但是，如果在到期日前合约标的价格大幅波动，如合约标的价格下跌到一定程度时会被执行认沽期权，或者合约标的价格上涨到一定程度时会被执行认购期权，那么在此情况下就会发生亏损。 宽跨式空头策略下，投资者的最大收益为卖出认购期权权利金加上卖出认沽期权权利金，而最大损失无限。具体的到期盈亏特征见图1。 假设认沽、认购期权的执行价格分别为X1、X2，权利金分别为P1、C1，则宽跨式空头策略组合的盈亏平衡点分别为X1-（C1+P1）、X2+（C1+P1），即盈利区间为（X1-（C1+P1），X2+（C1+P1）），其中，当股价位于X1与X2之间时，达到最大盈利点。 宽跨式空头策略的本质就是在时间价值高的时候出售期权，在时间价值消耗了以后低吸平仓的策略，时间流逝对策略会有缓慢的正贡献。但由于最大损失无限，因此需要关注合约标的价格的变动情况，根据自己能够承受的浮动亏损幅度，设定好平仓止损价格及条件，以免导致亏损幅度超出预期。 三、实证研究 1