货政报告删除“不搞大水漫灌”意味着什 么.docxVIP

债市启明系列 债市启明系列｜2021.11.22 PAGE 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 月 19 日央行发布了 2021 年第三季度货币政策执行报告，分别对第三季度货币政策操作和下一阶段操作思路做了总结和展望。我们认为本次货政报告有以下七大看点。 ▍ 看点一：信心与制约并存，稳增长重心凸显 从报告对中国宏观经济的展望中可以看出，经济长期向好的基本面未变，但制约因素更加具体。本次货政报告在对国内宏观经济的展望中既保持了对于经济长期向好的信心， 但又增加了经济恢复的制约因素。相比 2021 年二季度货政报告，本次报告新增了我国经 济“发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显”的表述，更加体现了经济韧性和中长期向好的趋势。但是也增加了“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约， 保持经济平稳运行的难度加大”的叙述，相比二季度货政报告的“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，本次报告对于短期经济恢复制约的表述更加具体，对于短期经济增速也更加谨慎。以上表述在近期的经济数据中也有所体现，即经济增长存在压力，但仍有韧性。 图 1：今年以来主要宏观经济指标同比增速（%） 资料来源：Wind， 注：除社融以外，2021 年各月增速是以 2019 年同期作为基数的几何平均增速 报告全文多次出现“稳增长”相关表述，货币政策稳增长重心逐渐凸显。从本次报告的全文来看，与“稳增长”有关的表述多次出现，包括“努力保持经济运行在合理区间” “努力完成今年经济发展主要目标任务”以及“维护经济大局总体平稳”等。结合此前“保持经济平稳运行的难度加大”的表述，我们认为，在今年四季度和明年年初，稳增长将是货币政策的重心。 ▍ 看点二：通胀压力总体可控，努力保持物价稳定 继二季度货政报告重点论述通胀后，本次货政报告对于通胀仍有较多着墨，认为通胀压力总体可控。今年以来，我国大宗商品价格持续走高，PPI 涨幅不断扩大，二季度货政 报告专门就通胀问题展开重点论述。本次货政报告中，通胀问题仍是央行关注的重点。根据本次货政报告的表述，“考虑到我国是全球主要生产国，经济自给能力较强，有利于应对国际大宗商品价格上涨和海外通胀上行的影响”，我们认为我国通胀压力总体可控，在国内保供稳价措施持续发力下，10 月 PPI 创纪录的同比增速或已显示 PPI 增速触顶。10 月 CPI 同比增速超预期，食品项和非食品项均环比上涨，未来需要重点关注在 CPI 价格出 债市启明系列｜ 债市启明系列｜2021.11.22 PAGE 2请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 现传导迹象、新一轮猪周期启动以及全球粮食价格上涨影响下，CPI 增速的上涨。 图 2：10 月 PPI 同比创纪录最高（%，%） 图 3：国内煤价回落，国际油价维持高位（元/吨，美元/桶） 15 10 5 0 -5 -10 PPI:同比 PPI:环比（右轴） 3 2 1 0 -1 -2 -3 2002-012003-03 2002-01 2003-03 2004-05 2005-07 2006-09 2007-11 2009-01 2010-03 2011-05 2012-07 2013-09 2014-11 2016-01 2017-03 2018-05 2019-07 2020-09  2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000  期货结算价:动力煤 期货结算价:布油（右轴） 90 85 80 75 800 70 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 4：10 月 CPI 同比和环比均上行（%，%） 图 5：蔬菜水果带动 CPI 食品项环比止跌转涨（%） CPI:同比 CPI:环比（右轴） 猪肉:环比 鲜菜:环比 鲜果:环比 6 2.0 5 1.5 4 1.0 3 0.5 2 0.0 1 -0.5 0 -1.0 -1 -1.5  20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 本次货政报告延续“密切跟踪研判物价走势”的表述，同时在“保持物价水平总体稳定”的态度上更加积极。继二季度货政报告在下一阶段主要政策思路中首次提出“密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定”后，本次货政报告延续了这一 表述，同时在“保持物价水平总体稳定”前加上了“努力”二字，表明央行在稳定物价水平方面的态度更加积极。结合央行在二季度货政报告《专栏 1 正确认识货币与通胀的关系》中，防通胀要管好广义货币的观点，广义货币供给在四季度或仍将保持稳定，大幅宽松或难以出现。 ▍ 看